株冶集团-市场前景及投资研究报告：贵金属资源注入，老牌铅锌央企.pdf

公司研究|首次报告

株冶集团600961.SH

买入（首次）

贵金属资源注入，老牌铅锌央企焕新出发股价（2024年03月26日）10.94元

目标价格14.63元

52周最高价/最低价11.75/7.25元

——株冶集团首次覆盖

总股本/流通A股（万股）107,287/75,181

A股市值（百万元）11,737

核心观点国家/地区中国

行业有色金属

⚫国内铅锌冶炼龙头。公司实控人为五矿集团，株冶集团保有国内最大的铅锌生产规报告发布日期2024年03月26日

模，锌产量一直居同行业的首位，占全国锌产能的10%左右，为中国最大的单体锌

冶炼企业。公司主要产品有锌锭、热镀锌合金、铸造锌合金，铅锭、铅基合金、黄

1周1月3月12月

金、白银等，副产品为硫酸、氧化锌、锑白粉等，矿产品有铅精矿、锌精矿、金精

绝对表现%3.611.2939.1925.16

矿、铜精矿等，以及小产品镉锭、铟锭。

相对表现%4.558.6732.637.16

⚫冶炼转贵金属资源型企业，盈利能力获质变。23年公司注入五矿集团旗下水口山有沪深300%-0.952.626.59-12

限，正式从铅锌冶炼企业转为资源型企业，公司盈利能力获得大幅提升的关键在于

冶炼企业毛利率远低于资源型企业毛利率。从净利率角度看，2019-2022年公司销

售净利率分别为0.84%、1.41%、1.46%、0.66%，23年收购水口山有限后，公司

23Q1-3净利率上升至3.64%。后续随着公司技改项目持续推进，铅精矿自给率提

升，自产金及锌精矿毛利率有望继续上行。

⚫传统业务锌冶炼市占率高，冶炼能耗处于行业先进水平。锌产品行业下游中基建和

建筑行业合