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论企业融资机制的形成

论企业融资机制的形成

作者刘玉平内容提要我国国有企业改革以来,企业融资体

制发生了重大变化但融资规模、形式呈现体制性特征,说明企

业融资机构尚未形成企业融资机制形成,应从存量和增量两个

方面进行存量调整是根底,但更重要的在于形成增量上的标准

性和规律性正确地认识各种融资形式的特征,掌握融资本钱与

融资结构、企业价值之间的关系,才能从实现企业财务目标出

发,合理选择融资方式,形成最正确资本结构所有一切都是企

业的随机决策

融资是企业资本运动的起点,也是企业收益分配赖以遵循

的根底足够的资本规模,可以保证企业投资的需要,合理的资

本结构,可以降低和躲避融资风险,融资方式的妥善搭配,可以

降低资本本钱因此,就融资本身来说,它只是企业资本运动的

一个环节但融资活动,决定和影响企业整个资本运动的始终融

资机制的形成,直接决定和影响企业的经营活动以及企业财务

目标的实现

一改革开放以来,企业融资体制发生了重大变,表现在:

1.企业资本由供给制转变为以企业为主体的融资活动

改革以前,企业的生产经营活动均在国家方案下进行,企

业是否需要资本,需要多少,长期资本或是短期资本,均由国家

通过财政或银行予以供给这种体制下,企业不需要研究融资渠

道、融资方式和融资本钱,更不用研究企业资本结构问题经济

体制改革以来,企业自主权的扩大,特别是作为市场经济主体

建立以后,企业为主体的融资活动代替了原来的供给制企业根

据市场状况和前景,进行投资方案,并努力为实现投资方案融

资这一变化说明,融资活动由宏观性方案分配转变为微观性融

资

2.由纵向融资为主向横向融资为主转变

供给制条件下,企业资本均由国家限额、限用途供给,资本

分配是由上而下的分配活动随着改革的不断进行,为了实现资

源最优配置,企业与企业间的横向融资活动日益增加,存量流

动提高了资本运营效率

3.融资形式由单一化向多元化转变

方案分配资本体制下,企业融资形式单一,财政分配形式

3

或银行分配形式,至多也是二者兼而有之商业信用确实立,资

本市场的建立,企业内部积累机制的形成,企业融资形式呈现

多元化,形成内源融资和外源融资、间接融资与直接融资、股

本融资与债务融资等多种形式(见表1)

上述变化,最本质的在于融资体制正在实现方案分配向市

场引导融资的转变过去,财政、银行作为国家总资金分配的两

个手段,不断进行着总资金量的分割尽管后来银行分割总资金

量的比例增大,并占了绝比照例,但与现在资本市场融资相比

是不同,这是一个质的变化伴随这一变化,各种融资工具职

能回归并日益得以表达对财政投资与银行贷款的认识,也不只

限于有偿和无偿的划分、量上的分割,而是循其自身的特点,发

挥其应有的作用

二虽然融资体制发生了重大变化,但企业融资机制并未形

成

以企业为主体的投融资活动,还没有真正的以市场为主导,

理性地根据资本本钱、风险和收益对称原理选择融资方式,确

定资本结构因此,企业融资机制的形成,还需要从存量和增量

4

两个方面进行

存量调整是根底,它是针对过去融资行为及其形成结果进

行的处理;增量是存量形成的前提融资活动在增量方面的标准

性和规律性,那么是企业融资机制形成的关键存量调整面临

首要问题是国有企业资产负债率过高,而国有企业高负债率是

由于体制原因形成的据统计,1980年国有企业的资产负债率

为18.7%,1993年国有企业资产负债率为67.5%,1994年为79%

如此巨大变化,不是非体制原因所能形成的我国80年代中期

开始实行固定资产投资由财政拨款改为银行贷款,即所谓

“拨改贷〞,从1998年开始银行统管流动资金这一改革的初

衷是国家试图通过银企债务关系来硬化对企业的约束但实践

结果事与愿违,由于银行体制本身的严重缺陷,借贷双方因产

权不清而形成信贷软约束尽管1993年以来国家出台了一系

列贷款约束规那么,延缓了国有企业“完全债务化〞的速度,但

负债增长速度仍远远超过资本增长速度

企业与银行关系不顺、不清,他们之间不仅仅是债务关系,

而且存在着在这种关系外表掩盖下的所有