探究控股股东股权质押对企业金融化的影响—基于员工持股计划的调节效应.pdfVIP

摘要

摘要

近年以来，实体经济投资收益率逐渐下滑、金融资产投资的高利润大背景

下，越来越多的企业倾向于进行金融化投资，导致了“脱实向虚”的经济现象，

这与国家政策强调“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”的精神相悖，因

此本文以国家政策驱动下的缓解企业金融化为背景，侧重探讨控股股东股权质

押对企业金融化的影响，并深入研究了员工持股计划在其中的调节机制。股权

质押因其便捷、低成本的特点，成为企业获取外部融资的主要方式，但其潜在

风险使控股股东更加关注短期业绩，从而促使企业进一步金融化。同时，员工

持股计划的推行被广泛关注，其激励效应和经济影响成为热点问题。先前的研

究表明，员工持股计划能够改善企业绩效，缓解控股股东与管理层之间的代理

问题，引发市场正向反应。然而，对于已实施股权质押的企业，员工持股计划

是否能够降低金融化程度，仍有待深入研究。

本文选择了2014年至2022年全部A股上市公司作为研究样本，旨在探讨

控股股东的股权质押行为对企业金融化的影响，并考察员工持股计划在其中的

调节作用。结果表明：（1）控股股东股权质押会加剧企业金融化；（2）员工

持股计划的实施对企业金融化具有抑制作用；（3）对于已实施股权质押的企

业，员工持股计划的推行有助于在一定程度上减轻金融化的趋势；（4）根据产

权性质将企业分为国有企业与非国有企业，通过分析发现，非国有企业的控股

股东实行股权质押后推行的员工持股计划对于缓解企业金融化的力度更大；

（5）根据企业行业性质将企业分为高新技术企业和非高新技术企业，通过分析

发现，高新技术企业的控股股东实行股权质押后推行的员工持股计划对于缓解

企业金融化的力度更大。本研究的创新之处在于将股权质押、员工持股计划及

企业金融化联系在一起，为研究金融化问题提供了新的视角。然而，鉴于企业

金融化受多因素影响，模型设计有一定局限性。因此，本研究的结论仍需要在

更广泛的研究框架内谨慎解释，以更全面地理解企业金融化的复杂现象。

【关键词】股权质押;企业金融化;员工持股计划;产权性质;行业性质

Abstract

Abstract

Inrecentyears,withthedecliningreturnsoninvestmentsintherealeconomy

andtheallureofhighprofitsfromfinancialassetinvestments,anincreasingnumber

ofcompanieshaveshownatendencytowardsfinancialization,resultinginashift

fromtherealeconomytoamorevirtualeconomiclandscape.Thistrendcontradicts

thespiritofthenationalpolicyemphasizingtheimportanceoffocusingonthe

developmentoftherealeconomy.Therefore,thispaperisframedagainstthe

backdropofnationalpoliciesaimedatmitigatingcorporatefinancialization.

Theprimaryfocusoftheresearchistoanalyzehowtheequitypledgingby

controllingshareholdersinfluencescorporatefinancialization,specifically

highlightingtheregulatoryframeworkfacilitatedthroughemployeestockownership

plans(E