3月债市回顾及4月展望：关注政府债供给压力，警惕预期改变，债市防御为主.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u一、 月度债市复盘 3

（一）3月债市回顾与总结：震荡走牛，收益率曲线略有下移 3

（二）信用债复盘：除地产债外，部分信用收益率、信用利差出现回升 6

二、 本月展望与策略 8

（一）本月债市展望：二季度供给压力或加大，关注特别国债的发行情况和货币配合宽松可能 8

（二）债市策略：债市可能震荡略空，策略转向防御为主，适当缩久期降杠杆 16

三、本月重要经济日历 18

四、风险提示 18

一、月度债市复盘

（一）3月债市回顾与总结：震荡走牛，收益率曲线略有下移

3月以来，两会召开后政府工作报告公布2024年宏观目标未超市场预期，债市反应不大，但随票息收益率逐步降低，部分机构操作谨慎，交易盘增多，债市波动放大。资金面整体偏稳、基本面经济数据略超预期但地产仍然拖累、降准降息预期仍存叠加股债跷跷板效应等共同作用下，3月债市整体表现较强，长、短端利率均继续下行，长端继续向下突破2.3%阻力位。截至3月29

日，10年期国债收益率自上月底的2.34%下行约5BP收于2.29%，1年期国债收益率自1.79%下行约7BP收于1.72%，期限利差波动略上至57BP。

国债收益率曲线继续下移，其中中短期限下行相对明显，2Y下行超过15BP，9M、1Y、3Y下行幅度均超6BP，其余期限下行幅度也都超过2BP；国开债隐含税率回升，其中5年、10年期国债-国开债利差分别变动0.34BP、1.28BP至7.08BP、12.05BP，5年、10年期国开债隐含税率分

别变动0.17%、0.59%至3.12%、5%。

海外影响方面，美联储主席鲍威尔在美国2月核心PCE同比增速（2.8%）出炉，符合市场预期后表态“预计通胀将继续在颠簸的道路上下降”，重申美联储不急于降息，政策制定者在等待更多通胀得到遏制的证据。市场当前对于美联储降息时点仍在年中到三季度。美债收益率3月波动持平在4.2%附近，倒挂的中美利差也基本持平在190BP左右，美元兑人民币汇率略有回升，幅度约0.42%收于7.2232。

图1：主要利率债收益率表现

3月1日，PMI数据公布基本符合预期，债市止盈情绪带动债市调

中债国债到期收益率：10年% 右轴中债国债到期收益率：1年%

2.38

2.36

整，10年期国债收益率上行3BP至

2.37%，1年期震荡持平于1.78%。

3月4日，月初资金面偏紧，债市回调后情绪边际转暖。10年、1年期国债收益率分别下行2BP、2.21BP至2.35%、

3月12-14日，资金面整体偏稳，降息

预期、杭州二手房放开限购等消息带动债市回调震荡。10年、1年期国债收益率分别上行3.75BP、9BP至2.34%、1.85%。

3月18日，经济数据公

布超预期，但地产仍偏弱，债市偏强。10年、1年期国债收益率分别下行2.74BP、5BP至2.29%、1.78%。

3月25日，央行结束净回笼转为净投放，跨季即将到来，资金价格有所抬升，房地产政策出台预期带动债市回调震荡。10年、1年期国债收益率分别上行

3月28日，央行继续大额净投

放，市场预期央行或可能开启

量化宽松引发债市震荡。10年

1.86

1.84

1.82

2.34

2.32

2.30

2.28

%。

3月6日，央行在记者会上提及后续有降准空间，债市抢跑。10年、1年期国债收益率分别下行5.19BP、1.58BP至2.27%、1.76%。

3月15日，资金面偏

1BP、2.5BP至2.32%、1.79%。

国债收益率上行1.5BP至2.3%，

1年期持平于1.75%。

1.80

1.78

1.76

1.74

2.26

2.24

3月5日，两会政府工作报告

公布，整体目标制定未超预

3月7-8日，进出口数据公布略超预

3月11日，CPI数据在周末公稳，MLF缩量续作、金布显示转正至0.7%，债市收融数据公布未超预期。益率小幅上行。10年、1年期10年、1年期国债收益

3月19-20日，受超长期特别

国债发行方式等消息影响债

3月21日，央行表示降准仍3月27日，央行净投放2470亿创有空间。10年、1年期国债近一个月最大单日投放；存款

收益率均下行1BP至2.29%、利率下降预期叠加股市跌破

1.72

2.22

2.20

期，债市表现较强。10年、1年期国债收益率分别变动-3.06BP、1.2BP至2.32%、

%。

期、央行调研农商行投资债券消息

发酵后被否认，债市小幅调整。10年、1年期国债收益率分别变动