20240411-天风证券-家用电器行业24年二季度家电策略：聚焦长周期稳健性，挖掘结构性增量.pdfVIP

证券研究报告

行业报告：行业投资策略2024年04月11日

家用电器

聚焦长周期稳健性，挖掘结构性增量

——24年二季度家电策略

作者：

分析师孙谦SAC执业证书编号：S1110521050004

分析师宗艳SAC执业证书编号：S1110522070002

联系人赵嘉宁

行业评级：强于大市（维持评级）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1

摘要

24Q1板块行情回顾+基本面复盘24Q1家电板块白电相对收益最明显，其余板块结构性明显，大部分标的仍处于历史估值的相对

底部分位。从股债收益率模型来看，申万家电指数当前处于股债收益差3年均值左右水平。内销方面，1-2月家用空调内销出货量

1339万台，高基数下增速超预期，韧性明显；1-2月小家电中可选品类线上增速承压，扫地机低基数下实现增长。出口方面，

24M1-M2受益欧美补库、需求改善带动出口修复，北美地产整体趋稳，分区域看，近年来新兴市场大家电出口额扩容明显，为家

电出口带来增量主要来源。

白电：内销零售+内外销补库带动下增势较好今年以来内外销零售、出货端均呈现较好景气度。内销方面，当前空调行业库存压

力较小，若Q2迎来分化行情，龙头有望通过政策调节确保经营稳定性。关注以旧换新政策潜在影响，更新需求缺口占比年化规模

超过40%，政策落地有望明显拉动内需。外销方面，22年欧美地区家电行业销售额规模为中国内地的2倍，其他新兴地区家电行业

销售额为中国内地的1.5倍，国内龙头出海带来较大潜在增长空间。成本端，基于良好竞争格局，原材料涨价对白电行业影响预计

可控，有望依托提价+产品结构升级有效传导。

小家电：外销较内销呈现高景气，海外产品结构升级带动行业增长内销方面，国内可选消费仍有承压，3月部分品类有改善趋势，

国内价格带竞争仍激烈。外销方面，23年外销呈现高增，低基数和补库需求带动出口景气度提升，海外市场从23年开始国内品牌

的全能型产品进入市场，带动海外市场的产品结构升级，Temu、TikTok等新兴渠道在海外的兴起也为品牌出海提供了更多的可

能性。我们认为，后续海外市场中自有品牌产品力为王，扫地机赛道实现国产品牌技术引领，国产品牌出海利润更高。

其他家电：黑电行业具备结构性亮点，零部件受益下游景气度有望实现增长黑电领域，近三年全球黑电市场受疫情、高通胀、内

容渠道分流等因素影响，市场容量有所萎缩，但调整过后趋势上销售规模已经基本企稳。结构上仍有亮点，以OLED、MiniLED、

量子点、激光电视为代表的产品销售实现快速扩容，大尺寸趋势延续。零部件/民用电工领域，受益于下游景气度，预计Q1零部

件板块有望实现增长。

厨电：烟灶稳健增长，新兴品类承压地产数据表现较弱背景下，厨大电线上终端销售延续平淡，结构上看传统分体式稳健增长，

集成灶承压，洗碗机、一体机等品需厨电表现平淡；线下KA今年以来整体承压。后续地产政策进一步放松、烟灶可能纳入以旧换

新政策范围，或利于行业需求改善。

风险提示：测算过程具有一定主观性；原材料价格波动的风险；房地产市场波动的风险；宏观经济波动风险等。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2

目录

1、24Q1板块行情回顾+基本面复盘……4页

2、白电：内销零售+内外销补库带动下增势较好……15页

3、小家电：外销呈高景气，海外产品结构升级带动增长……24页

4、其他：黑电具结构性亮点，零部件受益下游景气有望增长…32页

5、厨电：烟灶稳健增长，新兴品类承压……38页

6、盈利预测估值