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证券研究报告|公司研究|油气开采Ⅱ

中国海油(600938)报告日期：2024年04月09日

从PB-ROE的角度思考中国海油的估值提升空间

——中国海油深度报告

投资要点投资评级:买入(首次)

❑要点一：碳中和约束下我们预计油价在70-90美元/桶内波动，公司低成本产量

扩张保证公司成长。分析师：任宇超

碳中和约束背景下，美国油气厂商资本开支水平较低，OPEC+为追求平衡财政预执业证书号：S1230523100005

算持续减产，供给端持续收缩。中美为代表的主要经济体韧性较强，全球经济复renyuchao01@

苏尤其是制造业修复将带动需求侧改善，原油供需紧平衡格局或将持续，我们预研究助理：邹骏程

计油价在70-90美元/桶内波动。公司作为全球领先的海上石油开发商，桶油成本zoujuncheng@

全球领先，公司践行积极的资本开支以保障增储上产战略目标的实现，2024年

全年资本开支预算达到1250-1350亿元的历史新高，公司指引2026年产量将达

基本数据

到8.1-8.3亿桶，较2023年增长19%-22%，油价维持高位下，产量持续增长将保

收盘价￥29.11

障公司的长期成长。

总市值(百万元)1,384,668.50

❑要点二：估值体系从“周期策略”的切换至“固收策略”是公司估值近期提升

总股本(百万股)47,566.76

的主要原因。

当前市场上主要存在两种PB-ROE框架体系，分别是“固收策略”和“周期策股票走势图

略”，前者强调稳定的高盈利水平，后者重视盈利的周期性变化。在经济进入低

中国海油上证指数

增长低通胀的新稳态后，投资者越来越青睐稳定高收益的资产，但高盈利、稳定81%

盈利与低估值三者难以共存，对于过去被广泛认为是“周期股”的中海油，因为61%

41%

估值体系的切换估值迎来了较大的提升。21%

❑要点三：24年在油价75美元/桶、天然气价格7.5美元/百万英热的情况下，公1%

-18%

司PB的合理中枢为2.4倍，仍具备一定提升空间。456789012234

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