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国际资本市场研报资讯+V:
[Table_first1]
中国A股策略
策略
[TABLE_COVER]
告
报
略
策
向PB-ROE体系全面回归
运用新估值框架测算A股价值中枢
在经济进入低增长低通胀的新稳态之后，基于历史宏观相关性的股市盈利证券研究报告
预测模型变得不可靠，基于历史均值线性外推的盈利展望更是如此。PE-
2024年02月07日
EPS体系的盈利预测不再适应新环境，通用的DCF模型却无法精准描述r
的变化。我们在本篇报告推出PB-ROE框架下的新盈利预测模型。
分析师
[Table_first3]
资本市场通常认为A股盈利中枢“逐年抬升”约10-15%，背后逻辑主要受策略研究团队
净利润的长期增长驱动。我们认为股市的盈利中枢将从“成长性”驱动转向宋劲
“资产重估”驱动。资本市场的价值锚点将从净利润增速转向净资产增速。jin.song@nomuraoi-
根据我们的模型显示，基于2023-2025年预测资产重估因子所获得的基本SAC执证编号：S1720519120002
面改善速度约在6.3%-6.5%之间。虽提供的基本面增速放缓，但新模型的
可预见性在增强。高挺
ting.gao@
本篇报告是我们首次提及PB-ROE的新估值框架。新框架尚有许多不足之
SAC执证编号：S1720519120006
处有待完善，但我们认为这或是在中期更适合A股的估值和盈利预测体系。
中性情形下新模型预测超跌后的沪深300向长期合理的估值中枢将存有傅尔
28.5%的潜在上行空间（潜在空间的变现可能需要非常长的时间），且沪深er.fu@
300较Wind全A具有显著的超额收益。我们认为去年“中特估”以及今SAC执证编号：S1720524010001
年“红利股”的风格已经反映出市场在逐渐从对“高成长”的青睐，向“资
产重估”进行转变。当前市场所追逐的可能并非是股息率，而是对资产重估
质量的看重。这些高股息率的大市值头部公司的资产质量更高，理应在新
估值体系下享受更高的溢价。
国际资本市场研报资讯+V:
[Table_Info1]
中国A股策略
策略
[TABLE_TITLE][Table_Info2]
向PB-ROE体系全面回归证券研究报告
2024年02月07日
运用新估值框架测算A股价值中枢
[TABLE_SUMMARY]
为什么需要新的盈利预测模型？经济结构
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