经纬恒润(688326)汽车电子五域技术为基，攀登中央计算之巅.docx

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公司深度研究|经纬恒润

汽车电子五域技术为基，攀登中央计算之巅

经纬恒润（688326.SH）首次覆盖报告

证券研究报告

2024年04月12日

.核心结论

【核心结论】我们预计公司2023-25年营业收入为46.76/59.15/74.19亿元，归母净利润为-2.19/1.68/3.97亿元，公司当前价对应PE为-/44/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

【报告亮点】尝试解答市场最关心的问题：公司成长性及盈利能力如何？我们认为公司当前在手订单充裕，伴随着中央计算、车身/底盘域控、AR-HUD、4D毫米波等产品配置率提升，公司有望实现β（产品配置率）+α（市场份额）的双击，我们预计公司将在收入快速增长的同时，实现利润率的修复。

主要逻辑#1电子产品业务方面，电子电气架构变革给予公司更多业务机会：

分布式电子电气架构时代，公司掌握汽车电子五大域的底层技术，车身、底盘、智能网联、新能源及动力系统多种控制器实现量产；中央域控时代，公司基于多年的技术积累，推出业内领先的中央计算+区域控制产品有望成为明星产品，预计有望于埃安、哪吒、小米等车型量产。中短期看，伴随汽车E/E架构向中央集成式演进，公司产品ASP有望大幅提升（100-300元至千元级）。同时受益于智能汽车时代，车企对研发周期有更快的需求，及缺芯等行业因素，汽车电子国产化提速，公司未来市场份额有望提升。

主要逻辑#2研发咨询业务也具有较强确定性：智能汽车时代车型迭代周期加快，同时在电子电气架构有较大变化，整车厂研发投入增加导致了对第三方技术咨询厂商的需求提升，公司研发咨询业务覆盖整车电子电气架构咨询等11类业务，公司能够从设计层面帮助车厂降本及实现软件国产替代。

主要逻辑#3公司研发能力突出，产品全栈式布局，有望成为类博世的汽车电子巨头。公司专利获成功授权比例接近60%（3M24），本硕博学历员工占比近九成（2022年），拥有2000多个知识产权（1H23），实现了智驾（感知-决策-执行）、座舱、车身、底盘、网联各汽车电子业务的全面布局，有望成长为类似博世的平台型汽车电子巨头。

风险提示：新业务开拓不利风险；技术与产品迭代风险；毛利率下滑风险。

.核心数据

2021

2022

2023E

2024E

2025E

营业收入（百万元）

3,262

4,022

4,676

5,915

7,419

增长率

31.6%

23.3%

16.3%

26.5%

25.4%

归母净利润(百万元)

146

235

-219

168

397

增长率

98.4%

60.5%

-193.3%

176.6%

136.7%

每股收益（EPS）

1.22

1.96

(1.82)

1.40

3.31

市盈率（P/E）

50.4

31.4

(33.7)

43.9

18.6

市净率（P/B）

4.9

1.4

1.5

1.4

1.3

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

股票代码688326.SH

前次评级

--

评级变动

首次

当前价格

61.41

近一年股价走势

经纬恒润垂直应用软件

沪深300

22%

9%

-4%

-17%

-30%

-43%

-56%

2023-042023-082023-122024-04

分析师

齐天翔S0800524040003

qitianxiang@

郑宏达S0800524020001

zhenghongda@

联系人

庄恬心

zhuangtianxin@

相关研究

西部证券2024年

西部证券2024年04月12日

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I索引

内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 5

估值与目标价 5

经纬恒润核心指标概览 6

一、公司简介：打通智能汽车技术底座的科技公司 7

1.1软-硬-软三位一体的汽车电子平台型企业 7

1.2乘自主崛起+智能化+出海之风，业绩反转可期 9

二、核心看点：全域创新，软件导流，中国博世雏形初现 10

2.1二十年汽车电子全域逐浪，攀登中央计算之巅 10

2.2公司平价一体机和域控有望迎来“千元机”时刻