乐普生物-B(02157)深度研究报告：ADC管线丰富，IO+ADC领先布局-华创证券[刘浩,张艺君]-20240413【23页】.docx

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乐普生物

乐普生物-B（02157.HK）深度研究报告

ADC管线丰富，IO+ADC领先布局

?乐普生物是一家聚焦于肿瘤治疗领域，尤其是靶向治疗及免疫治疗的创新型生物制药企业。公司致力于通过先进的ADC技术开发平台开发创新型ADC，并与公司已上市PD-1单抗普特利单抗开发IO+ADC联用疗法，充分发挥管线协同作用。此外，公司还通过合作引进溶瘤病毒产品，建立了丰富且差异化管线。

?ADC管线丰富，靶点选择具备差异化。核心品种MRG003是国内进度最快的EGFRADC，在鼻咽癌和头颈鳞癌中展现积极疗效，其中鼻咽癌的注册II期临床已完成患者入组，将于今年申报上市；头颈鳞癌的III期临床也正在入组患者。MRG004A是国内首款TFADC，差异化布局胰腺癌适应症，已观察到初步积极疗效，即将在学术会议上公布。公司与康诺亚联合开发的CLDN18.2ADCCMG901已授权阿斯利康，并启动全球多中心临床III期研究，有望分享全球价值。HER2ADCMRG002治疗肝转移乳腺癌单臂注册临床达到主要终点，III期确证性临床入组中，正在准备NDA。此外，采取新毒素拓扑酶抑制剂的Hi-TOPiADC平台首款产品MRG006A靶向GPC3，即将申报IND。

?IO+ADC领先布局，充分发挥管线协同作用。经历5-10年、穷举式的联合用药临床试验探索，IO联合化疗在一批适应症中取得积极疗效，成为最有效和广泛的选择。ADC作为一类“高效、靶向化疗”，正在显示出与IO联用的潜力，现有的IO疗法中近一半可能从IO+化疗升级为IO+ADC，相关适应症市场有望实现100-200%扩容。乐普生物已有一款PD-1单抗普特利单抗上市，通过与丰富的ADC候选药物联用，有望在IO+ADC浪潮中充分兑现管线价值。公司已启动两项IO+ADC联用临床I/II期研究，其中MRG003+普特利单抗在头颈鳞癌和鼻咽癌中观察到积极疗效，MRG002+普特利单抗治疗HER2+尿路上皮癌初步数据优异，将在今年的重要学术会议上公布。

?投资建议：乐普生物ADC管线丰富，同时已有PD-1单抗普特利单抗上市，通过与丰富的ADC候选药物联用，有望在IO+ADC浪潮中充分兑现管线价值。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为3.39、5.89和11.06亿元，同比增长45.8%、73.5%和87.9%；归母净利润为-3.50、-1.12和1.77亿元。根据创新药管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算，给予公司整体估值109亿港元，对应目标价为6.6港元。首次覆盖，给予“强推”评级。

?风险提示：临床进度不及预期，竞争格局变动，对外合作不达预期。

主要财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入(百万)

233

339

589

1,106

同比增速(%)

1293.6%

45.8%

73.5%

87.9%

归母净利润(百万)

-22

-350

-112

177

同比增速(%)

96.8%

-1484.5%

68.1%

258.5%

每股盈利(元)

-0.01

-0.21

-0.07

0.11

市盈率(倍)

-265.6

-16.8

-52.5

21.6

市净率(倍)

6.5

10.7

13.5

8.3

资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月12日收盘价

强推

强推（首次）

目标价：6.6港元

当前价：3.83港元

华创证券研究所

证券分析师：刘浩

邮箱：liuhao@

执业编号：S0360520120002

证券分析师：张艺君

邮箱：zhangyijun@

执业编号：S0360524020002

公司基本数据

总股本(万股)

已上市流通股(万股)

总市值(亿港元)

流通市值(亿港元)

资产负债率(%)

每股净资产(元)

12个月内最高/最低价

市场表现对比图(近12个月)

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

乐普生物恒生指数

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2023-4-