2024年宏观经济与资本市场展望：鲸落万物生-长江证券.ppt

%%%%中国经济丨深度报告鲸落万物生——2024年宏观经济与资本市场展望%%1%%

%%%%丨证券研究报告丨报告要点展望2024年，美国经济或在“三高”冲击下持续承压，劳动力供需缺口反转将令美联储开启降息周期。而随着美联储政策转向、银行存款利率下调，国内货币宽松将解除掣肘，促进物价回升、化解债务风险，也都指向货币宽松仍有必要。本轮地产、出口偏弱令补库存动力较弱，但中央加杠杆和“三大工程”有望对基建和地产形成支撑，消费有望温和复苏也仍是中流砥柱。随着美元开启降息周期，美债、黄金或将受益，美股先降后升，而美元和能源或将承压；降息同样打开国内利率下行空间，汇率升值、剩余流动性改善和信贷宽松有望对A股形成支撑。分析师及联系人于博宋筱筱刘承昊SAC：S0490520090001SAC：S0490520080011SAC：S0490523050001黄文琛蒋佳榛SAC：S0490523100001请阅读最后评级说明和重要声明2/34%%2%%

%%%%丨证券研究报告丨2024-01-13鲸落万物生——2024年宏观经济与资本市场展望中国经济丨深度报告迎接美元降息周期相关研究2023年，美国经济增长与就业市场韧性较强，主要得益于消费、投资相继走强。而在韧性的背后，财政发力是居民得以收获相对健康的资产负债表和制造业回流进程加快的主要原因。未来在面临成本端高通胀、高利率、高工资的“三高”冲击压力下，美国经济韧性能否持续，核心在于拉动经济增长的服务业能否维持景气，以及财政是否能继续发力。我们认为，在两党博弈愈加激烈的背景下，未来财政支出大概率偏紧，经济韧性将承受考验，货币政策能否开启降息则需要观察就业市场的信号。未来劳动力供需缺口或反转，美联储或将在年内开启降息周期。?《补库存的拉锯战——三重视角重估库存周期》2023-12-25?《准财政资金对三大工程的拉动效果如何？——大财政系列2》2023-12-09?《中央加杠杆后，基建增速能到多少？——“大财政”系列1》2023-12-01货币宽松由量转价2023年下半年以来，社融增速持续上行主要源自财政发力，宽信贷效果仍有待观察。货币数量虽然宽松，但M1未见起色，主要是企业贷款以定期存款的形式沉淀在银行体系内；高M2低M1剪刀差背后反映了盈利偏弱令企业借贷不积极的现状。2023年名义利率虽然下行，但受有效需求不足、物价降幅更快影响，实际利率不降反升，掣肘需求扩张，而受中美货币政策错位以及银行净息差走低影响，2023年宽货币在一定程度上受到制约。展望2024年，随着美联储政策转向、银行存款利率下调，制约货币宽松的因素将有所缓解，同时在促进物价回升、化解债务风险等需求带动下，宽货币的必要性进一步提升。经济增长动能切换展望2024年国内需求变化，需要以周期为线索，尤其是库存周期的阶段转换。从过去两轮周期的经验来看，较为顺畅的主动补库，动力来源往往并非是基建投资，而是房地产投资和出口。本轮补库存缘何反复，其一是地产投资仍处缓慢恢复阶段，其二是出口订单仍处低位尚待回升。向前看，地产投资受制于微观主体信心偏弱，出口尚处于订单加速收缩、价格持续下滑的弱势阶段。在地产投资和出口反弹回升之前，主动补库存或缺乏需求基础。从其他动力来看，基建投资明年年初有望实现强开工，制造业投资改善大概率滞后于补库存发生，而消费在收入有限改善、意愿偏弱的环境下或仅能温和复苏。展望2024年，“中央加杠杆”或是稳增长主力之一，基建投资或依然是需求端的中流砥柱。在3.8%赤字率、财政赤字5.1万亿，3.8万亿专项债额度等中性假设下，估算2024年广义财政支出增速约为4%，对应基建增速约为8.4%-12.4%。“三大工程”或是2024年稳增长主力之二，PSL、专项债等准财政资金将为其提供资金支持。资产轮动拉开序章展望2024年，随着美元步入降息周期，新一轮资产轮动也将拉开序幕。海外资产当中：虽然本轮美债利率见顶晚于退出加息，但瑕不掩瑜，美债利率有望在降息开启后继续下行；美股则面临经济承压拖累盈利和利率下行修复估值两股力量的冲击，或先降后升；利率敏感型的黄金配置价值依然凸显，前期高利率对投资和消费的影响仍待显现，金属和能源价格也将相继承压；本轮美元见顶早于退出加息，反映美元避险功能弱于以往，降息开启后美元疲态或持续显现。国内资产当中：降息是宽信贷必由之路，中美货币周期从分歧转向弥合，或将为利率下行打开空间；A股将面临三方面的支撑，一是弱势美元提振人民币汇率，对A股形成支撑；二是信贷资金渠道疏通，M1回升有望改善剩余流动性；三是盈利改善和财政发力共同支撑信贷宽松。风险提示更多研报请访问长江研究小程序1、政策力度不及预期；2、海外货币政策超预期。请阅读最后评级说明和重