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分析师报告负面信息披露与股价特质性波动

——基于文本分析的研究

摘要本文基于股价特质性波动的“非信息观”解释，逻辑下，股价特质性波动越高，公司特质信息融入得越

检验了分析师报告负面信息披露与股价特质性波动之间的充分，市场信息效率越高。早期的文献大多基于“信息

[2,3]

关系。研究发现：（1）分析师报告负面信息披露与股价观”的视角对股价特质性波动进行了验证。

特质性波动显著负相关；（2）当被跟踪公司信息透明度而“非信息观”认为，市场并非是充分有效的，股

越低、分析师报告信息含量越高、投资者对负面信息的价的变动并不能被信息完全解释，会受到噪音、盈余质

关注度越高时，二者的负向关系越强；（3）减少噪音交易、量恶化等非信息因素的干扰，使得股价偏离基本面价值，

抑制盈余管理，是分析师报告负面信息披露降低股价特从而导致较高的股价特质性波动。在“非信息观”理论

质性波动的重要途径；（4）媒体负面报道并未削弱分析的解释下，高股价特质性波动意味着市场中存在较多的

师报告负面信息的影响力；（5）分析师报告负面信息披露非信息因素干扰，是市场信息效率低的表现。近年来，

主要向市场提供了有关企业未来基本面的信息。越来越多的研究对股价特质性波动的“信息观”解释提

关键词分析师报告；负面信息；股价特质性波动；出了质疑，研究发现股价特质性波动受到众多非信息因

[4-8]

非信息因素素的影响，支持了股价特质性波动的“非信息观”解释。

现有关于分析师对股价特质性波动影响的研究，主

引言要围绕“信息观”这一维度展开，重点关注分析师能否

股价特质性波动指的是无法被系统性风险及公开向市场传递公司特质信息。降低股价同步性（提升股价

信息所解释的股价异常波动，通常被用来衡量股价的特特质性波动），但并未取得一致的研究结论。部分研究

质风险。Roll通过观察美国市场的股价波动情况，对股[9-11]

认为，分析师能够传递公司特质信息，降低股价同

价特质性波动的成因给予了解释，并将其总结为公司特步性（提升股价特质性波动），促进资本市场信息效率

[1]

质信息融入和非信息因素干扰这两大因素。前者简称提升；另一部分研究却认为，分析师未能传递公司特质

为“信息观”，后者简称为“非信息观”。其中，“信息观”[12-14]

信息，反而加剧了股价同步性（降低股价特质性波

认为，在充分有效的市场中，信息是造成股价变动的主动），对提升资本市场信息效率发挥的作用有限。

导因素。知情交易者的套利行为使得大量的公司特质信值得注意的是，鲜有研究从“非信息观”这一维度

息融入股价，增加了股价特质性波动。在“信息观”的出发，探索分析师与股价特质性波动之间的关系。事实

第26卷,2023年第3期第页

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公司治理