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期权博弈理论发展综述

王松忠学号指导老师：樊丰

（江西农业大学，江西南昌，330045）

摘要：实物期权与金融期权最大的区别就在于绝大多数情况下实物期权是非独占

的,期权博弈将博弈论引入实物期权理论,研究竞争互动、信息不完全等因素对企

业投资决策的影响。经过樊丰老师的期货与期权课程的讲诉，下面我将从期权博

弈理论这一方面，对期权博弈理论的产生和发展进行了回顾和评价。

关键词：实物期权;博弈;综述

实物期权是金融期权在非金融资产上的扩展,是基于投资战略和管理柔性的一项

选择权。自1977年Myers最先提出将期权定价理论应用到R&D项目价值评估上

以来,经过Keste、Trigeorgis和Brealey等学者的发展,特别是1994年Dixit

和Pindyck出版了其经典著作《不确定环境下的投资》,实物期权大大丰富了投

资决策的理论与方法。虽然理论界对实物期权还存在着一些争议,但国外学者在

该领域上不仅从理论上进行了大量研究,并且在矿产资产投资、土地开发、弹性

制造、企业价值评估、研究与开发和海外投资等实际应用方面做出了有益的尝试。

但是,由于实物期权在绝大多数情况下不具有金融期权的排它性,这从本质上决

定了不能简单地用标准金融期权定价公式为投资决策进行评估。特别是近年来企

业面临的市场环境越来越倾向于不完全竞争,在这种情况下,投资项目的价值会

因对手抢先执行期权而降低。因此企业在投资决策时,除了面临不确定因素外,

还必须考虑来自对手的竞争互动因素。近年来,实物期权理论与博弈论结合而形

成的期权博弈理论（option-game)已经成为了研究热点。期权博弈理论同时将

不确定性、竞争和信息不完全等因素纳入同一个研究框架,在期权定价理论方法

的基础上,利用博弈论的思想、建模方法对包含实物期权的项目投资进行评价,

为企业投资决策提供了更加科学的理论基础。

近年来,期权博弈理论发展很快,研究文献在考察企业的最优投资战略时,多从项

目本身的不确定性、市场条件的不确定性或阶段性投资等诸多方面入手,做出了

不同的研究假设,所设置的博弈信息结构也多种多样,因此研究结果也就不尽相

同,甚至有很大差异,很难有一般性的结论。本文把期权博弈理论研究成果按研

究对象大致分为三类,并对其中有代表性的进行总结,并指出了期权博弈理论今

发奋识遍天下字，立志读尽人间书。

后的发展方向。

一、国外研究情况

（一)项目本身不确定性的研究

类研究主要考察项目的实施过程以及项目成果的不确定性对投资决策的影响。

Huisman和Kort(1998)[1]对两家企业采用新技术的策略进行了分析,假设新技

术从采用到完成的周期是不确定的,两家企业在博弈中的角色是内生的,他们发

现在一定情况下,两家企业采用新技术的策略会从竞争转化为合作,研究还表明

如果抢先采用新技术会大大降低企业收益,两家企业都不会采用新技术。Huisman

还考察了两家企业在采用新技术中的竞争行为,企业可以通过采用现有技术或等

待新技术来进入某种产业,但新技术成熟的速度是不确定的,企业进入市场所获

得的利润服从几何布朗分布,研究表明均衡的结果很大程度上取决于新技术研发

成功的概率:在成功概率很低的情况下,两家企业都会采用现有技术进行占先博

弈;当概率增大时,占先博弈中的跟随者会采用新技术;当概率进一步增大时,由

于跟随者的收益高于先行者,这时两家都不愿先动而进入消耗战;当新技术研发

成功的概率相当大时,两家企业都会等待新技术。Huisman和Kort在研究双头

产业中的技术采用问题时假定新技术成熟的速度是外生的,新技术到达时间服

从泊松分布,企业采用新技术和现有技术的成本是相同的且只能采用一种技术,

研究表明,随着泊松分布参数的增大博弈均衡从占先均衡逐步演变为消耗战。

Weeds研究了不完全竞争环境下企业技术研发投资的推迟战略,她假设研发成

功的机率是不确定的,而研发成功后所获专利的价值是随机的,她发现竞争并不

一定会腐蚀期权的价值,有时企业可能会因为害怕竞争而推迟投资。

(二)产品市场不确定性的研究

在1991年,Trigeorgis就使用期权方法分析了竞争对项目最优启动时间的影响。

当企业拥有垄断地位时,它会选择推迟投资;但在非垄断情况下,竞争会腐蚀期权

价值,这时决策者会根据期权的价值变化来选择抢先行使期权的时机从而阻止