熵权评价法在项目投资决策中的运用.pdfVIP

【摘要】本文介绍了可以结合各种项目投资决策分析方法的优点而克服其缺

点的新方法熵权评价法，以使企业对项目投资的决策更加科学。

企业项目投资是一个面对未来的非常复杂的决策过程，需要考虑很多不确定

的影响因素，有多种方法可供选择，而目前所采用的项目投资决策的分析方法中

主要有两大类：一类是不考虑风险价值要素的决策方法，主要有以投资回收期法

为代表的静态决策方法和以净现值法、现值指数法和内含报酬率法为代表的动态

决策方法；另一类是考虑风险价值要素的决策方法，主要有按风险调整贴现率法

和按风险调整现金流量法。但是两类方法中的每一种方法都有其自身的优点，同

时也存在一定的缺陷。

一、现行项目投资决策方法分析

（一）不考虑风险价值的决策方法

１．项目投资静态决策方法

静态决策方法不考虑货币的时间价值，将不同时期的等额现金流量作相同处

理。投资回收期法是静态决策方法的代表，该方法需要计算投资回收期指标，即

能使方案现金流入量等于现金流出量的时间，并用此指标来衡量方案的优劣。该

方法计算简便，可用以衡量投资方案的变现力，能间接反映投资方案风险的大小，

但没有考虑时间价值和风险价值的影响，没有考虑方案投资回收期后的收益。

２．项目投资的动态决策方法

动态决策方法考虑了货币的时间价值对不同时期产生的现金流量的价值影

响，这类方法根据考虑的侧重点不同可以分为：净现值法、现值指数法和内含报

酬率法，分别通过计算净现值、现值指数和内含报酬率指标来确定方案的优劣，

决定方案的取舍。该类方法考虑了货币的时间价值因素，从而使决策方法建立在

符合客观经济现实的基础上，正确反映其价值总量，但没有考虑风险因素。

（二）考虑风险价值要素的决策方法

１．风险调整贴现率法

这种方法的基本思想是对高风险的投资项目采用较高的贴现率去计算净现

值，然后根据净现值法的决策规则来选择投资方案。该方法考虑了时间价值和风

险价值，比较符合逻辑，理论合理，使用广泛。但该方法将时间价值和风险价值

混在一起，据此对现金流量进行贴现，人为地假定风险会随时间的推移而加大。

但是有些投资项目时间越久远，风险越小，如果用该方法进行决策，可能会淘汰

可行项目。

这种方法的基本思路是用一个当量系数把含有风险的现金流量调整为无风

险的现金流量；然后按无风险的贴现率去计算净现值；再利用净现值法的决策规

则来选择投资方案。该方法克服了风险调整贴现率法夸大远期现金流量风险的缺

点。但是，如何确定合理的当量系数成为该方法的一个难点，如果当量系数的确

定不合理，就会导致决策失误。

二、项目投资决策新方法熵权评价法

在上述的比较和分析中，静态决策方法和动态决策方法没有考虑投资的风险

价值要素。因此，单纯采用该类指标做出的投资决策是不科学的。考虑了风险因

素的按风险调整贴现法和肯定当量法虽有了一定程度的改进，但两种方法自身都

存在一定的缺陷。风险调整贴现率法是采用一个时间价值和风险价值相糅合的贴

现率去计算净现值，必然会使风险随时间的推移而加大。肯定当量法中，准确确

定当量系数难度很大，如果采用经验系数法，即通过标准差率与肯定当量系数的

经验数据确定，则该方法的主观性过强，说服力差；如果采用换算系数法，即令

风险调整贴现率法的净现值等于肯定当量法的净现值，从而解出当量系数，该法

实质上就是风险调整贴现法的一种变形，没有实际的意义。因此，这种采用风险

调整后的净现值作为决策标准的方法，如果调整公式设计得不科学，必然会导致

风险的歪曲反映，与初衷相违背。

笔者的思路是构建一个项目投资方案决策的指标体系，该指标体系能够体现

方案收益、时间价值、风险价值等各种指标，能够全面反映影响方案决策的各种

因素，然后采用综合评价方法中的熵权评价法确定各个指标的权重，进而做出决

策。项目投资决策方案的熵权评价法具体思路如下：

（一）建立评价指标体系

现行投资决策方法大多采用一个或同一类别的指标直接作为决策方案的判

断标准，这种单指标的决策方案，或只考虑货币的时间价值；或虽考虑到风险价

值，但由于方法设计中存在缺陷会导致风险的歪曲反映，以此为依据进行的项目

投资决策必然不科学、不准确。

项目投资风险决策方案的熵权评价法是建立一种决策方案的指标体系判断

标准，即选取若干具有代表性的指标，建立一个评价体系，以期全面反映货币的

时间价值和投资的风险价值这两个重要的影响投资决策的因素。该方法对风险因

素的处理与风