新集能源 公司深度报告：深度系列二：完全煤电一体可期，或比肩长江电力.docx

1/

1/31

公司研究开源证券证券研究报告公司深度报告日期2024/4/19当前股价(元)9.16一年最高最低(元)9.80/4.04总市值

公司研究

开源证券证券研究报告

公司深度报告

日期

2024/4/19

当前股价(元)

9.16

一年最高最低(元)

9.80/4.04

总市值(亿元)

237.29

流通市值(亿元)

237.29

总股本(亿股)

25.91

流通股本(亿股)

25.91

近3个月换手率(%)

112.26

股价走势图

新集能源沪深300

160%120%80%40%0%

-40%

2023-042023-082023-12

数据来源：聚源

相关研究报告

《煤电一体化稳定性，有望比肩长电及神华—公司信息更新报告》

-2024.4.11

《全年业绩稳健，煤电一体化成长空间大—公司信息更新报告》-2024.3.21《煤质提升致售价上涨，煤电一体化构建盈利稳定—公司三季报点评报告》-2023.10.23

新集能源（601918.SH

新集能源（601918.SH）

2024年04月22日

投资评级：买入（上调）

——公司深度报告

张绪成（分析师）

zhangxucheng@kysec.cn

证书编号：S0790520020003

.完全煤电一体可期，或比肩长江电力。上调至“买入”评级

公司加速推进煤电一体化布局，在原本煤炭高比例年度长协带来的业绩稳定性基础上，有望实现业绩的更高稳定性。我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润24.4/27.1/31.9亿元，同比+15.5%/+11.1%/+18.0%，EPS分别为0.94/1.04/1.23元，对应当前股价PE分别为9.7/8.8/7.4倍。看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计

公司的估值也将显著提升。上调至“买入”评级。

煤炭业务：年度长协占比高，稳定盈利的压舱石

公司煤矿核定产能2350万吨，各矿井可采年限均超50年，当前年度长协煤占比约85%，煤炭业务收入具有较高的稳定性和可持续性。与可比公司横比，公司充分享受安徽省长协价格相对较高的优势，吨毛利维持在200元水平，盈利稳定性更加突出。随着煤价趋于平稳，供需矛盾缓解，人工成本的增长将更加良性，煤

炭业务盈利能力或更加稳健。

电力业务：火电装机容量高增长，增厚业绩未来可期

未来三年电力业务进入高速发展期，4座在建控股电厂合计装机容量5960MW，是目前在产控股电厂装机容量近3倍，其中利辛电厂二期有望于2024年10月投运，其余电厂将于2026年中投运，2027年公司可实现所有电厂全年满负荷发电，我们测算，对应2023年销量，内销煤占比有望提升至94%，参控股电厂煤炭消耗占比110%。公司电力业务具有煤炭成本稳定和电价高的优势，当前利辛电厂一期盈利能力稳定，电价体制改革落地后，2023年度公司度电毛利达到0.093元，为历史最高水平，配合5200小时/年的利用小时数，公司电厂效益显著。我们认为，随着在建电厂投运，公司将实现煤电一体化，业绩稳定性显著提升，并

有望复制现有电厂盈利模式，贡献显著的业绩增量，兼具稳定性及成长性。

煤电一体化加快布局，成长与未来稳定性助力提估值

煤电一体化落地后，稳定性有望比肩长江电力、中国神华。对比长江电力，公司收入端背靠安徽强劲电力需求，类比长江电力水电输往沿海发达省份，公司火电供需量价均有望保持稳定；成本端依托长协内销煤，电厂收入对应源头成本实际为公司自有煤炭开采成本，稳定性不逊长江电力坝体折旧成本；投资端现有在运火电厂ROE高于公司整体ROE，且运营稳定、盈利模式可复制，类比长江电力于上下游投资水电站，在建电厂投运后有望提升公司盈利能力。对比中国神华，公司年度长协煤比例更高，在建电厂投运后，煤电一体化程度有望高于中国神华，因而盈利稳定性有望比肩甚至超过中国神华。目前，公司虽处电厂建设投资期，但已逐年提高分红，且资产负债率持续降低，货币资金显著增加，归母净利润良好，未分配利润持续增加，现金流及财务状况可充分满足在建电厂资本支出，预计随着电厂建成投运，公司资本支出将显著下降，分红率有望保持较快增长，股

息率有望持续提升，在未来更高稳定性和有望提高分红的加持下，估值提升可期。

风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下调，火电厂建设进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。

财