债券研究-固收专题报告-印度经济之谜5：制造业发展的堵点之资金-东北证券[杨旭,刘哲铭]-20240422【9页】.docx

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发布时间：2024-04-22

印度经济之谜系列5——制造业发展的堵点之资金

---东北固收专题报告

报告摘要：

发展制造业的资金从哪里来？从中国的历史经验来看，制造业发展的原始资金主要来源于三个方面：1、国民储蓄，2、国家积累，3、国际收支顺差。然而，印度独特的政治架构、选举制度以及储蓄习惯，并不支持印度直接效仿中国，尤其是依靠“国民储蓄”和“国家积累”两条路径获取发展制造业的资金，在印度更是行不通的。

目前印度虽然能够依靠FDI获得一定的资金，但这里的问题在于：外资真正看好的是印度的服务业，而非制造业。从印度FDI的行业分布来看，制造业吸收外资规模较小，占比不到25%；外资主要流向的行业依然集中在服务业，占比接近65%，尤其是通信和计算机服务业，合计占比约为20-30%。因此严格意义上，大量的FDI并没有直接使印度制造业的发展获得资金便利。

但是，这也并不意味着资金的堵点就完全无法被打通。近些年来，莫迪政府在解决制造业发展的资金来源这一问题上，逐渐有了较为清晰的思路。即引导FDI流向服务业的资金，间接流向制造业，这里的关键角色便是印度的财阀家族。

事实上，莫迪政府与财阀家族之间存在着非常紧密的“裙带关系”，财阀依赖于莫迪给予的国家特权，获得国内市场垄断权，并通过政治关系获得大量的政策支持，还可以从银行得到大量贷款；而财阀需要做的便是“集中力量办大事”，执行总理莫迪制定的宏图伟业。某种程度上，印度的财阀家族承担着类似于中国央国企的作用。

印度的六大财阀几乎掌控了印度国内的各大命脉产业，尤其是服务业，包括电信、纺织、金融、地产、港口等等。而这些产业的上市公司，很多都是财阀的家族企业。因此由这些上市公司承接大量的FDI资金，并且通过财阀家族的运作，引导至第二产业，实现资金的转换。

表面上看，FDI大量投向的是服务业，但实际上经过财阀家族的“运作”，其中有相当一部分最终流向了第二产业，成为发展制造业的资金来源。这正是当前莫迪政府的主要思路，也是目前印度寻找制造业发展资金的最优解。

国民总储蓄率对比（

国民总储蓄率对比（%）

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-证券分析师：杨旭

执业证书编号：S0550523070001yangxu@

证券分析师：刘哲铭

执业证书编号：S0550524040002liuzm1@

风险提示：印度大选超预期、印度政策超预期、国际地缘风险。

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目录

1.发展制造业的资金从哪里来？ 3

2.国民储蓄并不是有效的资金来源 3

3.国家积累也不是有效的资金来源 4

4.FDI是主要资金来源，但是外资更青睐印度的服务业 5

5.资金问题的最优解 6

6.风险提示 7

图表目录

图1：2023年的国民总储蓄率（%） 3

图2：国民总储蓄率的变化（%） 3

图3：不同地区的居民财富结构（%） 4

图4：印度金融资产的结构（%） 4

图5：不同地区的居民财富结构（%） 4

图6：财政收入/GDP与投资/GDP（%） 4

图7：中国国际收支差额结构（亿美元） 5

图8：印度国际收支差额结构（亿美元） 5

图9：印度经常项目的差额结构（亿美元） 5

图10：印度资本金融项目的差额结构（亿美元） 5

图11：印度FDI行业分布（亿美元） 6

图12：印度FDI中服务业结构分布（亿美元） 6

图13：印度FDI的国家来源分布（%） 6

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1.发展制造业的资金从哪里来？

我们在《印度经济之谜系列4——制造业发展的堵点之“人”》一文中曾提到：莫

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