宏观研究专题报告：通胀触底回升主要系猪和油贡献 20230909 -信达证券.docx

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通胀触底回升主要系猪和油贡献2023年9

通胀触底回升主要系猪和油贡献

2023年9月9日

证券研究报告

宏观研究

专题报告

解运亮宏观首席分析师

执业编号：S1500521040002

联系电话：010邮箱：xieyunliang@

麦麟玥宏观研究助理

邮箱：mailinyue@

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通胀触底回升主要系猪和油贡献。今年CPI表现弱与猪、油共振向下、产能周期下行和地产表现弱有关，而8月CPI实现由负转正，主要在于猪、油共振向下的拖累因素出现改善。我们认为，猪价中枢上行背后原因主要是两点，一是养殖户仍存在压栏惜售现象，二是受洪涝等自然灾害的影响，部分地区生猪出栏受阻、调运困难，生猪供应水平出现阶段性减少。此外，助推CPI拐头向上的另一个因素是油价反弹。而8月国际油价中枢上行主要是受原油供应短缺因素的提振。需要注意的是，剔除食品和能源以外的核心通胀仍弱，显示经济下行压力或仍未解决。

工业品需求回暖带动价格回升。8月PPI同比降幅继续收窄1.4个百分点，基数走低贡献约八成，除此以外，我们认为8月PPI降幅收窄还有部分工业品需求增加的影响。首先，8月PMI价格端和库存端继续支撑原材料补库逻辑。其次，原材料补库带动生产资料价格上涨，尤其是原材料工业价格。往后看，我们认为在原油价格在供给端仍在收紧的背景之下，预计9月油价中枢可能还会维持在高位，再加上国内工业品需求正在逐渐回暖，这或将有助于PPI同比降幅继续呈收窄趋势。

预计年底通胀或仍徘徊在1%以下。8月CPI实现由负转正，与我们前期观点一致，我们认为CPI负增长的风险或已释放完毕，预计后续CPI将缓慢回升。一是在减产协议延续的背景下，油价或较难以再大幅下降。二是工业消费品价格的下行已有一定程度缓解。我们认为通胀上行通道较慢，主要是因为8月猪价的上行是阶段性现象，我们认为，短期内生猪价格缺乏进一步大幅回升的基础，即使后续通胀上涨慢，但是通胀进入回升趋势的方向更重要；在CPI和PPI都进入上升阶段后，预计企业盈利或也有望好转。

风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。

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目录

一、通胀触底回升主要系猪和油贡献 3

二、工业品需求回暖带动价格回升 5

三、预计年底通胀或仍徘徊在1%以下 7

风险因素 8

图目录

图1：CPI明显回升，核心CPI企稳 3

图2：猪肉价格同比企稳，消费品价格下行压力缓解 3

图3：猪肉同比降幅收窄在于8月猪价中枢上行 4

图4：油价反弹，消费品价格下行压力有所缓解 4

图5：环比来看，交通和通信项环比有明显增长 5

图6：8月PPI同比降幅开始收窄 6

图7：价格端PMI双双触底回升指向工业品价格已触底 6

图8：原材料工业环比表现最好 7

图9：预计后续CPI将逐步回升 8

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一、通胀触底回升主要系猪和油贡献

前期我们指出CPI表现弱与猪、油共振向下、产能周期下行和地产表现弱有关，而8月CPI实现由负转正，主要在于猪、油共振向下的拖累因素出现改善。

首先，猪肉价格同比企稳，消费品价格下行压力缓解。7月CPI负增主要是猪价同比降幅过大，但8月初猪价明显上行，猪价中枢环比回暖，同比来看，猪价降幅也有明显收窄。我们认为背后原因主要是两点，一是养殖户仍存在压栏惜售现象，二是受洪涝等自然灾害的影响，部分地区生猪出栏受阻、调运困难，生猪供应水平出现阶段性减少，在两个因素的共同影响下猪价有所上涨。

图1：CPI明显回升，核心CPI企稳

%CPI:当月同比

%

3.0CPI:不包括食品和能源:当月同比

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

资料来源:Wind，信达证券研发中心

图2：猪肉价格同比企稳，消费品价格下行压力缓解

10

8

6

4

2

0

-2

%—CPI:消费品:当月同比

CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比(右)

%

150

100

50

0

-50

-100

资料来源:Wind，信达证券研发中