信用债卷久期，哪些品种还有性价比-240415-华西证券-35页.pdf

证券研究报告|固收研究报告

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2024年04月15日

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信用债卷久期，哪些品种还有性价比

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评级及分析师信息

分析师：姜丹

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►城投债供给缩量推动中长久期抢券行情邮箱：jiangdan3@

4月1-14日，城投债发行2014亿元，净融资仅54亿元，同SACNO：S1120524030002

比下降827亿元，其中区县级同比下降492亿元。伴随供给联系电话：

缩量和供给结构调整，城投债发行情绪高涨，发行利率下分析师：黄佳苗

行。从发行倍数看，4月第2周，城投债3倍以上占比环比上邮箱：huangjm1@

升1pct至65%，2-3倍占比上升3pct至18%。同时，城投债SACNO：S1120524040001

二级成交放量，且低估值和TKN成交占比均处80%以上高联系电话：

位，隐含评级AAA和AA+、3-5年成交占比明显上升，呈现

研究助理：钱青静

中高评级拉久期行情。

邮箱：qianqj@

从存量债收益率看，截至4月12日，87%的城投债收益率在SACNO：

3%以下，其中46%的部分收益率在2.5%以下。各省分期限联系电话：

看，2年以内收益率水平较低且弱省份领先优势已经较小。在

城投债供给缩量逻辑下，发达区域（浙江、江苏、广东、福

建等）城投债适当拉久期至3-5年，目前这些省份3-5年品种

收益率在2.5%-3.0%左右。

►产业债供给放缓，票息挖掘空间有限

产业债供给也放缓，成交热度创新高，目前66%收益率在

2.5%以下，票息挖掘空间有限。4月以来产业债发行2788亿

元，净融资为769亿元，同比减少90亿元。其中食品饮料、

通信、综合和交通运输净融资规模较大。二级成交方面，产

业债成交放量、抢券情绪火热，而且隐含评级AAA+、3-5年

成交占比均上升。目前91%产业债收益率在3%以下，其中

66%的部分收益率在2.5%以下。分行业看，房地产、化工和

汽车平均收益率相对较高，尤其是房地产隐含评级AA+个

券、化工AA个券，收益率高于2.7%。

►银行资本债表现优于信用债，成交延续拉久期

一级市场方面，2024年以来，银行资本债合计发行3230亿

元，净融资仅917亿元，供给明显慢于2023年同期（2263

亿元）。二级市场方面，银行资本债收益率全线下行，信用利

差普遍收窄，表现优于同期信用债，大行资本债相比城投债

已经不具备票息优势。此外，银行资本债成交热度维持高

位，低估值成交占比明显提升，大行以及城商行资本债二级

成交继续拉久期。结合成交、收益率和超额利差（与同期限

同等级二级资本债/银行永续债收益率曲线的利差）来看，建

议关注存量债规模较大，近期有成交，绝对收益率有相对性

价比或者有一定超额利差的城农商行。

风险提示

货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风

险超预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明