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煤炭煤炭债季度复盘同步大市-A(维持)
一季度赎回潮影响降低，关注山西债务期限结构变化
202346/
年月日行业研究定期报告
煤炭板块近一年市场表现投资要点：
市场回顾：
一级市场：一季度新发煤炭债等级下沉、期限缩短，23年三季度为
2023
偿债高峰。年一季度煤炭债迎来到期小高峰，新发行同时大幅提升，
虽然净融资额仍为负值，但缺口大幅收窄。其中，煤炭债新发行673亿
元，偿还834亿元，净融资-161亿元，环比升293亿元。一季度新发煤
炭债以AAA为主，YY投资级占比较多，中短期限居多，山西国企占比
资料来源：最闻60%。取消发行规模较小。2023年三季度为偿债高峰。
二级市场：赎回潮影响降低，煤炭信用利差和超额利差大幅收窄，
首选股票评级期限利差走扩。考虑到当前煤炭行业基本面持续改善，煤企偿债能力增
强，当季无违约。本季度广义基金规模企稳后赎回潮影响降低，煤炭债
利差持续收窄，季度末基本回到赎回潮前水平。从煤炭债敞口看，信用
利差和超额利差收窄幅度分别为58BP和42BP。期限利差角度看，短久
相关报告：期品种率先修复，收益率下行幅度较长久期更大，期限利差走扩。
【山证煤炭】年报陆续披露，继续关注点评与投资建议：
高分红个股20230402）-【山赎回潮影响降低，煤炭债度过年内第一次偿债高峰，信用利差回到
证煤炭】行业周报：2023.4.1赎回潮前水平。一季度赎回潮影响持续下降，煤炭债迎来年内第一次偿
【山证煤炭】大秦线春检在即，神华兖债小高峰。考虑到偿还债务主要集中在山西国企，尽管新发行期限分布
矿延续高分红20230326）-偏短、投机级占比较大，但债务接续顺利。一季度市场交易情绪稳定，
【山证煤炭】行业周报：2023.3.25市场拥抱短久期品种，煤炭信用利差基本回到赎回潮前水平和期限利差
走扩。
分析师：山西煤炭重组推进速度不及预期，关注对相关主体的债务结构影响。
胡博山西本轮专业化重组推进速度慢于预期，市场关注的股权变更、资产划
执业登记编码：S0760522090003转与对应债务边际等方面虽有序推进，但未完全落地。此外，前期山西
省政府相关部门领导、企业管理层频繁变动也可能对本轮国企改革带来
邮箱：hubo1@
潜在不确定性，但省内保兑付意愿明确，无需过度担忧。未来山西煤炭
刘贵军
主体偿债压力有望不断降低，可做适当下沉，关注山西相关主体债务期
执业登记编码：S0760519110001
限结构的变化。
邮箱：liuguijun@
煤炭债仍具较高配置价值。行业层面来看，2023年煤炭行业
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