短端利率的下行与资金面的制约.docx

正文目录

本周观点与下周关注 1

货币市场利率跟踪 2

公开市场操作跟踪 4

政府债跟踪 5

政府债发行 5

政府债缴款 7

同业存单跟踪 8

同业存单一级市场 8

同业存单二级市场 10

超储率跟踪 11

风险提示 12

图表目录

图表1：下周资金面影响因素（单位：亿元） 2

图表2：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 2

图表3：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 3

图表4：票据利率跟踪（单位：%） 3

图表5：短端期限利差水平（单位：bp） 4

图表6：公开市场操作日度明细 4

图表7：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 5

图表8：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 5

图表9：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 6

图表10：国债累计净融资速度（单位：亿元） 6

图表11：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） 6

图表12：新增地方债发行情况跟踪（单位：亿元） 错误!未定义书签。

图表13：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 8

图表14：同业存单净融资（单位：亿元） 9

图表15：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 9

图表16：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 9

图表17：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 9

图表18：同业存单发行成功率-分银行类型 9

图表19：同业存单发行成功率-分期限类型 9

图表20：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 10

图表21：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 10

图表22：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） 10

图表23：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） 10

图表24：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） 11

图表25：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 11

图表26：月度超储率跟踪（单位：%） 12

本周观点与下周关注

跨季结束后，4月以来央行公开市场操作回归地量，每日逆回购操作保持在20亿元，叠加4月前两周政府债净缴款为负，对流动性不造成扰动，从资金价格来看，流动性依然延续宽松，下周受税期影响，资金面可能会有波动，但整体预计保持平稳。

目前，投资者主要担心后续政府债发行放量对于资金面的影响，虽然这一因素已有预期，但在经历近期短端利率下行后，这一因素的影响可能并未结束。因为短端利率下行后，整体短端利率与资金利率的利差进一步压缩，如果后续资金面出现扰动，短端利率的波动可能会明显加大。因此，我们不排除中短端利率还有下行空间，但空间已经较薄，后续中短端利率进一步下行可以等待两个因素：1.资金利率出现下行，央行降息；2.政府债发行放量，但资金运行依然平稳。

当前美元兑人民币汇率维持在7.2以上，汇率对降息（OMO和MLF利率)有一定的制约，但预计不强，下周MLF到期1700亿元，预计大概率平价平量续作。4月以来多地区域银行存款利率调降，这是上一轮存款降息的延续，考虑到当前银行净息差压力较大、实际利率依然偏高，存款利率和LPR仍有下降空间。

下周（4月15日至4月21日）需要关注的影响资金面因素如下：

央行公开市场操作：逆回购到期120亿元（前值为60亿元），MLF回

笼1700亿元；

政府债：国债净缴款953亿元（前值为-934亿元），地方债净缴款-23亿元（前值为210亿元），合计净缴款931亿元（前值为-725亿元）；

同业存单到期8982亿元（前值为5047亿元），存单发行到期压力明显上升。

图表1：下周资金面影响因素（单位：亿元）

来源：iFinD，

货币市场利率跟踪

本周资金延续宽松，资金利率进一步下行。DR007向上偏离政策利率3bp左右，R007在1.90?附近，R007与DR007利差由14bp变为5bp，流动性分层明显缓解，银行与非银资金面均较为宽松；交易所市场资金利率下行幅度均在15bp左右。

图表2：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%）

来源：iFinD，

图表3：主要资金利率日度跟踪（单位：%）

来源：iFinD，

4月以来票据利率点位较低，或反映信贷需求依然不佳。本周3M国股转贴利率在1.58-1.62之间波动，半年国股转贴利率在1.54-1.59之间波动。总体来

说票据利率本周波动不大，但在4月12日下行幅度较大，3M国股转贴利率下行

3bp，半年国股转贴利率下行4bp。

图表4：票据利率跟踪（单位：%）

来源：iFinD，

在货币政策