经济延续弱修复，利率下行空间打开.docx

内容目录

核心观点 3

货币市场 3

债券市场 4

利率债 4

信用债 6

风险提示 9

图表目录

图1：R001上行、R007上行（%） 4

图2：央行公开市场净投放（亿元） 4

图3：国债收益率曲线变化（%） 4

图4：国开债收益率曲线变化（%） 4

图5：国债收益率走势（%） 5

图6：国开债收益率走势（%） 5

图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 5

图8：中短票收益率及变动（%，BP） 6

图9：城投债收益率及变动（%，BP） 6

图10：中短票收益率走势（%） 6

图11：城投债收益率走势（%） 6

图12：分企业信用利差及变动（%，BP） 7

图13：城投债信用利差及变动（%，BP） 7

图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP） 7

图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP） 7

图16：信用债总发行量、净供给量（亿元） 8

图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级） 8

图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债） 8

图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质） 9

图20：本周债券发行情况（亿元，按券种） 9

核心观点

利率债方面，本周公布的3月经济数据显示，物价数据偏弱，出口、进口增速均同比下滑，人民币贷款与政府债券拖累社融增速，经济修复力度较弱，央行货币宽松预期

强化，提振债市做多情绪，债券收益率伴随经济数据不断走低。截至4月12日，1年期国债收于1.70%，较上周末下行2.67BP；3年期国债收于1.99%，较上周末下行5.21BP；10年期国债收于2.28%，较上周末下行1BP。

3月CPI同比增长0.1%，较2月份下降0.6%，环比下跌1.0%；3月PPI同比下降

2.8%，跌幅较2月份扩大0.1%，环比下跌0.1%，其中采掘工业的生产资料PPI环比跌幅高达0.8%。3月我国出口同比下降7.5%，较2月份的增长5.6%大幅下滑，终结4个月连续正增长的趋势，主要原因是去年同期高基数，绝对数仍然保持较高规模。3月社融同比增长8.7%，较2月下降0.3%，其中人民币贷款与政府债券同比增速分别下滑0.5%与0.4%，两者合计占比81%，人民币贷款与政府债券拖累社融增速，居民、企业部门贷款意愿低、存款意愿高。

利率展望，从经济基本面来看，3月CPI超预期回落，3月社融、M2增速均相较2月放缓，显示目前宏观环境仍处于信贷投放偏弱、有效需求不足的状态，经济并未迎来根本反转。基于当前的经济运行环境，我们认为宽货币的周期仍未结束，降息或降准仍然值得期待，债市利率下行空间有望进一步打开，债券牛市不轻言结束。

信用债方面，龙湖、万科等民企地产被外部评级机构下调评级，地产行业销售未见根本好转趋势，居民购房意愿仍然较弱，维持对地产行业谨慎的判断。虽然有部分地区

城投出现非标负面舆情，城投债目前仍然保持公开债券无违约的现状，2025年之前城投信仰仍存。操作策略上来看，当前信用债市场依旧存在“资产荒”，权益市场波动加大以及外围动荡的背景下，机构欠配压力进一步加深，但考虑到目前信用债收益率、信用利差普遍位于历史低位，信用下沉空间不大，若后续债市出现调整，可增加交易波段操作。

货币市场

央行公开市场投放40亿元，资金利率上行，资金面趋紧。公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金100亿元，国库现金投放量0亿元，MLF投放资金为0亿，逆回

购到期量为60亿元，MLF回笼资金为0亿元，最终净投放40亿元。4月12日，R001收于1.80%，较上周末上行6.95BP；R007收于1.89%，较上周末上行5.28BP。

图1：R001上行、R007上行（%） 图2：央行公开市场净投放（亿元）

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

R001 R007

70,000

50,000

30,000

10,000

-10,000

-30,000

-50,000

投放量 回笼量 净投放量

23-1023-1023-1123-1224-0124-0224-03

资料来源：iFind， 资料来源：iFind，

债券市场

利率债

国债、国开债收益率整体下行。截至4月12日，1年期国债收益率收于1.70%，较

上周末下行2.67BP；3年期国债收益率收于1.99%，较上周末下行5.21BP；10年期国债收益率收于2.28%，较上周末下行1BP。1年期国开债收益率收于1.81%，较上周末下行1.92BP，3年期国开债收益率收于2.1