2011年A股投资策略-.ppt

中信证券研究部

策略组

2010年12月

纵横时空：穿越宏调周期的公司

A股市场2011年投资展望

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2011年市场处于条件性多空的阶段，纵一直看，国内必需要平衡转型期通胀与增长的关系；横一直看，取决于中美两国的战略博弈，对冲中国势必要求至少在其中一方面占有优势。

一、市场趋势篇

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股票在资产周期中的角色—通胀与利率的演变

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分歧在于通胀趋势的推断

中信CPI猜测2011年3.8%，

市场一致预期

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通胀压力有多大：食品和居住是每轮通胀的主要推动力

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通胀压力有多大：粮食价格上涨的特征

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利率变动的可能趋势

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农民工市民化——城市化的突破口〔2〕

农民工市民化对经济增长的影响主要体现在：〔1〕居民消费增长；〔2〕增长就业；〔3〕住房支出增加；〔4〕基础设施建设；〔5〕政府支出结构变化。

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农民工市民化对内必需和增长的影响：CGR模拟

自2010年起，市民化基准数量比基准情景每年增加1000万人〔相当于农民工中5%，约700万人再加上其所扶养的乡村人口实现市民化〕

不同情景下经济增长的模拟结果〔国发中心〕

2010

2011

2012

2013

2014

2015

基准情景

8.54

8.81

8.65

8.38

8.51

7.97

GDP增长速度(%)

市民化情景

9.6

9.79

9.58

9.23

9.32

8.73

变化(百分点)

1.06

0.98

0.92

0.86

0.81

0.75

基准情景

369748

402316

437129

473745

514078

555060

GDP(亿元)

市民化情景

373350

409908

449158

490631

536362

583167

变化(百分点)

3602

7592

12028

16885

22284

28107

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增长：短期的回落体现结构性原因

PMI新订单指数11-12月下降的结构

PMI指数11-12月下降的结构

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增长：重要的是制度改革确保“软着陆〞

地方政府发债支持新兴产业和专项规划；中央财政贴息

税制改革：生产性服务业的营业税改为增值税，资源税推广，房地产税推出；

金融革新支持地产行业改革。

城投债发行规模快速增长

地方债发行主要向中西部倾斜

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横向：经济、资产和货币分析的复杂性

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业绩：中信覆盖11年增速22.1%，波动区间[14%，27%]

目前中信覆盖11年增速22.14%，波动上限27%，波动下限14%。

银行业绩波动15%~25%；煤炭业绩波动15%~35%；石油石化业绩波动10%~20%；非银金融业绩波动0%-30%；房地产业绩波动40%~60%。

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估值：市盈率变化区间[15，20]

估值中枢与利率周期、通胀周期相关。

当前全市场2010年猜测市盈率倍，剔除银行在倍，沪深300指数在倍，中小板43倍，创业板62倍。

利率在3.5-4%区间，市盈率15倍是底线，将来十年期国债收益率假设上升至4.5%，股指20倍是上限。

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目前市场比较一致的逻辑：前低后高，先防御后进攻

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对市场趋势的一个推测：上涨——下跌——修复——上涨

仍然具有典型的周期股的阶段性和成长股的继续性

一季度可以看好，逻辑是银行、地产等大板块的压力释放带来周期性板块整体的估值回升，十二五开局对必需求短期拉动可能比较显然；

二季度的风险点：经济增长带动价格仍然维持高位，货币政策继续收紧，欧债风险提升，美国QE2结束带来不确定性增加；

三、四季度动力：紧缩性政策可能放缓，经济增长动力得到确认，主流板块有所表现

必需强调的是：转型期各种因素不再是单向作用，维持增长和通胀的微妙平衡考验决策者的调控能力，经济缺乏趋势，政策着力复杂，对形势推断的增量价值不在于“猜结论〞，更在于“想路径〞。

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策略时间表

时间

事件

主要议题

一季度

市场上涨

软着落与制度改革，目标3500

2010年12月中

中央经济工作会议

定调第二年宏观经济政策，双防，债券贴息开始讨论

2010年12月下旬

一号文件，产业政策

指明农业领域发展，农田水利建设，节能环保，新能源汽车

2011年1月

胡主席访美战略会谈

大型采购团赴美，高科技出口协商，人民币升值

2011年1月

各省两会召开

各省人大审议十二五规划和全年经济指标

2011年3月

两会召开

当年全面的政府工作目标，税制改革，金融创新

2011年1-3月

十二五专项规划

十二五期间主要领域投资规模和方向

二季度

市场调整

目标3000

2011年4月

发改委工作会议

落实两会提出的各项政策措施

2011年4-5月

通胀会否发生拐点

市场再次进入宏调观望期

2011年4-5月

欧债风险上升

西班牙、葡萄牙

2011年6