四月转债策略与建议关注个券：用积极的配置应对转债资产端的结构性问题.docxVIP

一、3月转债市场及策略表现回顾

3月转债市场震荡回升。权益市场延续了春节后的反弹趋势，但更集中在市场热点的成长主题方向，伴随财报

季的临近也出现了一定程度回调；债券收益率在3月初加速下行后，再度陷入震荡格局。中证转债指数3月震荡上行，累计上涨0.55?，转债主要行业指数多数上涨，其中公用事业、日常消费转债行业指数领涨，能源、医疗保健行业转债指数表现较弱。3月初，权益市场延续了春节之后的反弹趋势，但由超跌后的普涨逐步转向市场热点主题的反复活跃。一方面，AI依然是成长方向市场关注的重点，英伟达2024GTC大会和国产大模型KIMI都作为重要行业事件引发了权益市场相关板块共振，而另一方面，以“两会”为契机，一些今年的新提法如“新质生产力”、低空经济等方向也开始引领市场。但随着财报季临近，成长方向对市场带动力量逐步走弱，加之3月22日人民币汇率贬值，权益市场开始迎来一波调整，累计反弹幅度较大的成长方向成为调整主要方向，

但大盘在3000点附近依然获得有效支撑，月底小幅反弹。而债券收益率在3月初加速下行后，进一步突破动力不足，呈现高位震荡趋势，而伴随着3月PMI数据的走强和超长债供给可能的放量，债市面临的潜在风险正在逐步累计。在这样的环境下，转债市场也在逐步修复，3月中证转债指数震荡走高，累计上涨0.55，等权指数3月涨幅超额更加明显达到1.19。分行业来看，三月转债主要行业指数多数上涨，公用事业（2.65）、日常消费（2.39）转债行业指数领涨，对应正股行业指数分别上涨3.09、1.43，能源（-4.49）、医疗保健（-

0.21）行业转债指数表现较弱，对应正股行业指数涨跌幅分别为1.20、-2.09。

图1：3月转债指数整体表现和期间主要事件（可转债指数为右轴）

资料来源:iFinD，中国政府网，新华社，上海证券报，英伟达官网，小米汽车官方微信公众号，美联储官网，

三月十大转债策略在20号之前超额稳定，但市场调整中回撤过大，月度整体跑输转债等权指数和中证转债指数。我们以二月最后一个交易日的收盘价作为转债买入的成本价，构建了以三月十大转债为基础的等权组合。从三月表现来看，我们的三月十大转债组合月度绝对收益为0.51，同期中证转债指数上涨0.55，可转债等权

指数上涨1.19，但分时段来看，三月十大转债组合在3月20日前相对中证转债和等权指数依然具备稳定超额，但在市场进入调整期后出现了较为明显的回撤，月度维度整体跑输指数。从月内组合表现和子策略拆分来看，子策略一：正股高股息转债，整体实现了策略效果，单策略相对指数也有一定超额，月末随着财报披露相关标的也得到了一定兑现。子策略二：正股高波动+转债低价策略，成为组合中收益的主要贡献点，伴随着3月成长

方向的持续表现，子策略3月累计收益达到2.93?，但在20号之后的调整中整体回撤幅度也相对较大。子策略

三：风格/行业侧重的均衡择券，3月累计下跌1.39，从收益维度是组合3月未能跑赢指数的主要原因，其中主要由于赫达转债未能达到预期的配置效果，对组合净值拖累明显。

我们通过月度十大转债策略构建了对标一级债基的模拟组合，三月推荐仓位水平的模拟组合依然能够小幅跑赢一级债基指数。三月我们建议的中枢仓位配置为9.7，月内模拟组合的绝对收益为0.21，最大回撤为-0.38，如果采取5的偏谨慎转债仓位中枢，月内模拟组合的绝对收益为0.18?，最大回撤为-0.31，而同期混合型债券一级基金指数的绝对收益为0.18，最大回撤为-0.18，三月推荐的中枢仓位模拟组合依然能够小幅跑赢一级债基指数。

图2：3月转债行业指数表现

行业涨跌幅 转债涨跌幅6.0%

行业涨跌幅 转债涨跌幅

4.0%

2.0%

0.0%

-2.0%

-4.0%

图3：信达月度十大转债策略表现

1.0400

1.0300

1.0200

1.0100

1.0000

0.9900

0.9800

0.9700

0.9600

-6.0%

公用事业日常消费金融 工业 材料信息技术可选医疗保健能源

信达月度十大转债策略 中证转债 万得可转债等权指数

资料来源:IFinD， 资料来源:IFinD，

图4：不同情景下的模拟组合表现与混合债券型一级基金表现 图5：三大子策略拆分表现情况

1.0100

1.0050

1.0000

0.9950

0.9900

混合债券型一级指数 9.7%建议仓位的模拟组合5%谨慎仓位的模拟组合 15%激进仓位的模拟组合

2024-03-28

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