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证券研究报告
看好小米汽车产业链
核心观点
小米造车：三年磨一剑，SU7表现超预期
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◼资金实力：为持续资本开支研发投入提供基石。集团层面经营业绩良好，现金实力雄厚。小米汽车研发投入
规模逐季接近新势力车企。2021年3月小米宣布未来10年将投入100亿美元造车，其中首期投资100亿人民币。
汽车相关研发人员处于快速扩张中，截至2023Q4小米汽车团队规模已增长至3400人。
◼客群基础：品牌认知度高，粉丝群体庞大。小米创立之初通过社群营销等营销方式培养了一批粉丝群体，截至
2023Q4全球MIUI月活用户达6.41亿，受众群体庞大。同时小米手机高端化能力也在稳步迭代中，2023年小米
高端智能手机（3000元以上机型）出货量在小米集团整体智能手机出货量中占比超过20%，消费者购买力已形
成一定规模。
◼渠道交付：有望实现交付即上量。4月底SU7标准版和Max版启动交付，5月底Pro版本启动交付。小米汽车
一期工厂的年产能为15万台，二期计划于2024年动工，2025年完工。渠道方面，首批销售网点覆盖全国29城，
59家销售门店，17个限时展厅，58家服务中心。
◼智能驾驶座舱：1）标准版配备1颗Orin-N（84TOPS），Max/Pro版搭载2颗英伟达Orin-X（508TOPS）
+1个激光雷达。2套智驾方案XiaomiPilotPro和XiaomiPilotMax城市NOA将于4月开始用户测试，5月开
通10城，8月全国开通。2）全系标配高通骁龙8295座舱芯片；可实现上车自动连接小米同账号手机+手机应
用大屏显示+一键PIN应用+五音区语音深度控车+支持苹果生态。
投资建议：
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◼品牌+生态优势下SU7表现超预期，我们看好小米集团及小米汽车产业链，其中产业链标的按收入弹性大小排
序依次为德赛西威+经纬恒润+华阳集团+拓普集团+新泉股份。
风险提示
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◆全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期等。
2
小米汽车产业链投资框架
推
品牌认知度高
荐
逻首款产品爆款预期产业链标的核心受益
辑生态完善
营收/亿元归母净利润/亿元PE
公司市值/亿元
23E24E25E23E24E25E23E24E25E
推
小米集团3,8672709.73107.83340.7174.8159.4189.1222420
荐
标德赛西威746219.1285.1369.415.522.930.8483324
的经纬恒润8444.055.071.50.71.53.41205625
拓普集团660199.3281.8396.021.730.040.5302216
注：数据截至2024年4月9日；小米集团/德赛西威已发布2023年报，表中所示2023年数据为真实财务数据；其余数据均为东吴证券研
究所预测数据，其中小米集团预测数据为东吴证券研究传媒互联网海外研究团队预测
数据来源：wind，公司官网，东吴证券研究所3
小米造车历程：立项三年迎来首款车型上市
◆三年造车历程，首款车型即将正式上市。在小米集团图：雷军造车演讲：最后一次创业，为小米
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