能源化工行业市场前景及投资研究报告：油价高位，三桶油，油服腾飞,可编辑培训课件.pptx

油价高位，三桶油+油服腾飞2023年12月16日

投资要点?紧平衡趋势不改，看好油价高位运行。1）供给端：紧张。能源结构转型背景下，国际石油公司资本开支增速放缓，且将资本开支更多用于分红、还债和并购，倾向于获得即期产量的增加，而非用来进行远期的勘探开发。分国别来看，美国原油钻机与压裂数据下滑，DUC数量处于低位，长期增产能力不强，同时SPR释放进入尾声，逐渐将转向补库；OPEC+减产力度加大，托底油价意愿强烈。2023年11月底会议，各国又进行自愿减产，在完全执行自愿减产的前提下，预计24Q1将带来超过80万桶/天的供应减量；俄罗斯出口量有所降低，中长期看随着资本开支不足，产能已进入下降期。2）需求端：增长。短期看，中国经济修复引领全球，海内外出行景气延续，炼厂开工率维持高位。中长期看，原油需求达峰尚需时日，未来3-5年仍将维持增长。3）综合来看，原油供应偏紧而需求维持增长，供需缺口仍存，油价中枢将持续高位。?投资建议：高油价高景气，配置三桶油+油服企业。1）油价维持高位运行+合作深化，建议关注上游油气开采板块的投资机会，重点推荐中国石油、中国石化、中国海油。2）中海油资本开支增加，带动后续勘探工作量增加，下游油服企业直接受益，重点推荐海油工程、中海油服、海油发展。?风险提示：风险、OPEC石油供应计划变动风险、地缘政治风险、新项目投产进度不及预期风险2

目录第一章紧平衡趋势不改，看好油价高位运行第二章投资建议：高油价高景气，配置三桶油+油服企业第三章风险提示3

目录第一章紧平衡趋势不改，看好油价高位运行?????一、原油分析框架二、回顾：宏观预期扰动，油价整体高位震荡三、供给：美国增产乏力、OPEC减产托底，供给支撑强化四、需求：短期增长延续，长期看达峰尚需时日五、库存：三大机构存分歧，预计24年原油库存紧平衡4

一、原油分析框架5

1原油分析框架全球原油价格分析框架增/减产意愿增产配额增产能力增/减产计划原油储量技术进步资本开支原油产量新能源生物燃料进出口原油库存能源替代替代品价格原油价格供给端需求端消费结构经济发展地缘政治碳排政策原油品质外部因素商品性质货币政策运输费用资料：Wind，东吴证券研究所6

1原油分析框架?库存是油价的锚。油价和库存具备强相关性，根据我们测算，OECD原油库存与布伦特价格的相关系数高达-0.7~-0.8，油价变化与原油去库节奏基本一致。OECD商业原油库存与布伦特油价相关性（百万桶，美元/桶）OECD商业原油库存与WTI油价相关性（百万桶，美元/桶）140120y=-0.2049x+355.91y=-0.2268x+392.6120100806040200100806040200R2=0.7896R2=0.7965100012001400库存单位：百万桶16001800100012001400库存单位：百万料：Wind，东吴证券研究所资料：Wind，东吴证券研究所7

二、回顾：宏观预期扰动，油价整体高位震荡8

2宏观预期扰动，油价整体高位震荡?油价回顾：2023年上半年，全球原油价格走势震荡承压，期间受欧美银行业危机、美债上限分歧等事件影响，市场一度交易衰退逻辑。但与此同时，OPEC+减产力度持续加码，美国原油增产不及预期，供给支撑与悲观预期博弈。2023年下半年，沙特进行额外减产，俄罗斯宣布再次延长减产时间至12月底，供给端偏弱推动油价震荡走高。进入四季度后，需求担忧再起，原油跟随宏观面承压，而后OPEC+会议表现不尽如预期，市场对于明年供需缺口的预期减弱，油价承压下行。2022年以来布伦特和WTI油价走势（美元/桶）期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油14013012011010090OPEC+宣布减产衰退担忧仍存OPEC+持续超额减产、原油需求旺季欧美银行业危机发酵、俄罗斯成品油出口禁运市场担忧需求美债上限分歧OPEC+再减产欧盟对俄制裁供应短缺危机80美联储持续加息、衰退担忧加重70资本开支不足俄乌冲突爆发60资料：Wind，东吴证券研究所9

三、供给：OPEC+减产深化，美国产量或进入瓶颈期?3.1资本开支：高油价并未带来高开支，实际产量维持低增长?3.2美国原油产量或进入瓶颈期?3.3俄罗斯原油产能、出口量已进入下降期?3.4OPEC+减产深化，托底油价意愿强烈?3.5伊朗23年产量创新高，24年将进一步增产?3.6其他非OECD国家维持增产，贡献主要增量10

3.1资本开支：高油价并未带来高开支，实际产量维持低增长?高油价并未带来高开支，2023年全球油气资本开支仍未回到疫情前水平。（1）2020年，新冠疫情冲击国际油价，全球上游资本支出较2019年收缩1