三只松鼠-市场前景及投资研究报告：战略转型，轻舟已过万重山.pdf

三只松鼠（300783.SZ）首次覆盖报告

战略转型焕新篇，轻舟已过万重山2024年05月13日

➢战略转型升级焕新篇，业绩连续高增成效显著。三只松鼠线上起家，聚焦推荐首次评级

品牌和渠道运营，初期采用代工模式布局全品类，在电商平台红利见顶、流量

成本抬升下，2020年增速换挡进入深度调整期，公司主动精简长尾低效SKU、当前价格：26.46元

优化线下门店，2022年全面推进战略转型升级，以“高端性价比”打造品牌新

定位，推动发展理念、发展路径、发展模式转型升级，自建坚果示范工厂，加

大科研投入、分销渠道拓展和供应链建设，打造“抖+N”渠道矩阵，让坚果和[Table_Author]

健康食品普及大众。自23Q3以来，公司已经实现连续3个季度收入和业绩高

速增长，24Q1营收/扣非同比+91.8%/+92.8%，战略升级成效显著。

➢“高端性价比”战略为基，供应链升级为翼，全链路全要素整合重组。“高

端性价比”战略的本质是在品质不变的情况下为消费者提供价格更低的产品，

以优质渠道牵引供应链变革，重构“一品一链”供应链管理模式，基于坚果自

主制造及零食供应链协同模式创新，全面梳理核心单品各环节价值链，实现成

本、质量、效率的最优，从而给消费者提供高性价比高品质商品。目前，公司

已经打造了每日坚果、夏威夷果、蜀香牛肉、手撕面包等超10款亿级大单品，

孵化了芒果干、鹌鹑蛋、沙琪玛、辣卤礼包等款热销单品，未来将持续以“一

品一链”为核心，创新合作模式做强一批大单品，从而实现成本的进步优化。

➢打造“抖+N”全渠道协同体系，构建“全品类全渠道”经营能力。电商方

面，公司在短视频领域已经构建电商闭环矩阵，包括达人分销、自直播与商城

三大领域的经营能力，自2023年6月起稳居休食第一，带动公司整体规模快速相关研究

提升，24Q1单季度短视频营收超10亿元；在综合电商领域积极调整品类结构1.三只松鼠（300783.SZ）调研报告：全面

和损益模型实现连续三个季度逆势增长。线下分销方面，公司构建三节礼品渠转型进行时，关注分销拓展+产能布局新看

道矩阵的同时，逐步渗透日销品的区域分销，加大终端覆盖面。自有品牌社区点-2022/06/16

零食店方面，单店模型初步跑通正保持持续优化，后续在拓店+运营效率提升下

有望持续贡献业绩增量。在小鹿蓝蓝儿童健康食品领域，进一步完善了“零

食、辅食、营养品”三大品类矩阵的搭建。

➢投资建议：2024年，公司总体目标是“重回百亿，在全中做强”。我们看

好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品

类、全渠道”的经营方式，品类渠道双向调整后改革成效有望持续显现。我们

预计公司2024-2026年营业收入分别为106.4/147.0/187.1亿元，同比

+49.5%/38.2%/27.3%；归母净利润分别为3.9/6.0/7.9亿元，同比

+75.3%/54.7%/31.8%。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为

0.96/1.49/1.96元，当前股价对应P/E分别为28/18/13X。首次覆盖，给予

“推荐”评级。

➢风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食

品安全风险。

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盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）7,11510,63814,69618,713

增长率（%）-2.449.538.227.3

归属母公司股东净利润（百万元）220385596786

增长率（%）69.975.35