玉米，大宗农产品投资分析框架,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告|2023年11月27日大宗农产品投资分析框架——玉米行业研究·深度报告投资评级：超配（维持评级）

核心摘要◆国际玉米价格分析框架主产区的天气表现是供给端分析的核心关注，同时主要经济体的养殖规模、经济景气度以及国际油价表现是需求端分析的核心关注。最终基于供需盈余或缺口的库存变化主导全球玉米价格走势。◆国内玉米价格分析框架2016年临时储备政策取消后，国内玉米价格重回基于供需的市场化定价主线，但国内玉米目前产不足需，缺口短期依赖配额外进口补充，因此价格锚定进口玉米完税成本，与外盘玉米价格联动较强。◆相关标的玉米种子标的：登海种业、隆平高科、秋乐种业、丰乐种业、先正达、荃银高科、粮食种植标的：苏垦农发、北大荒。农、农发种业、万向德农、敦煌种业。◆风险因素恶劣天气带来的不确定性风险；不可控的动物疫情引发的潜在风险。2

目录0103国际价格分析框架：产区天气主导库存周期国内价格分析框架：从政策托底到市场定价价格展望：新季增产确认，价格预计震荡下行行业标的梳理

玉米：产量居三大主粮之首，主要用于饲料生产玉米是禾本科一年生草本植物，原产于中美洲和南美洲，其拥有很强的耐旱性、耐寒性、耐贫瘠性以及极好的环境适应性，在全世界热带和温带地区广泛种植。玉米营养价值较高，其为食品、医疗卫生、轻工业、化工业等领域中不可或缺的原料，目前已成为全球重要的粮食作物之一。图：玉米籽粒主要由淀粉和蛋白质构成图：玉米可广泛应用于食品、工业等多个领域资料：VisaulCapitalist，国信证券经济研究所整理资料：VisaulCapitalist，国信证券经济研究所整理4

玉米：产量居三大主粮之首，主要用于饲料生产?产量居三大主粮之首：据USDA最新预估，23/24年全球玉米产量预计将达12.21亿吨，位居所有主粮之首。从产量分布来看，以中国东北玉米带、美国玉米带、乌克兰玉米带为代表的三大产区被称为世界“三大黄金玉米带”，它们在全球玉米产业中占有重要地位。?优质的能量饲料原料，主要用于饲料生产：玉米籽粒主要由淀粉构成，是优质的能量饲料原料球玉米消费总量为12.05亿吨，其中饲用消费占比为63.05%。。据USDA最新预估，23/24年度全图：中国东北玉米带、美国玉米带、乌克兰玉米带被并称为世界“三大黄金玉米带”图：玉米产量居三大主粮之首图：全球超六成玉米消费来自饲料生产全球:大米:产量（百万吨）全球:小麦:产量（百万吨）全球:玉米:产量（百万吨）全球:玉米:消费总计（百万吨）饲用消费占比1,4001,2001,000800140012001000800600400200080%70%60%50%40%30%20%10%0%6004002000资料：USDA，国信证券经济研究所整理资料：中国国家地理，国信证券经济研究所整理资料：USDA，国信证券经济研究所整理5

全球贸易格局：产量分布集中，美洲国家贡献主要出口?产量-美国、中国、巴西是前三大产区：据USDA统计，美国和中国在全球玉米产业中占有重要地位，21/22年度美国和中国玉米产量于全球玉米总产量中的占比预计分别高达31%、22%，另外巴西（10%）、欧盟（6%）、阿根廷（4%）、乌克兰（3%）、墨西哥（2%）的玉米产量占比较高。?出口-美国、巴西是核心玉米出口国：据USDA统计，21/22年度全球玉米出口总量为2.05亿吨，其中美国、巴西玉米出口量于全球玉米总出口量中的占比分别高达31%、23%，另外阿根廷（17%）、乌克兰（13%）的玉米出口占比也较高。图：全球玉米产量分布情况（21/22年度数据）图：全球玉米出口分布情况（21/22年度数据）其他国家/地区其他国家/地区21.02%16.10%美国美国31.45%30.66%墨西哥乌克兰2.20%乌克兰13.18%3.46%阿根廷4.07%欧盟27国5.88%阿根廷巴西16.61%9.53%中国巴西22.39%23.45%资料：USDA，国信证券经济研究所整理资料：VisaulCapitalist，国信证券经济研究所整理6

全球贸易格局：消费集中在中美，中国是最大进口国?消费-集中在中美两国：据USDA统计，21/22年度全球玉米消费总量为12.00亿吨，美国和中国是核心消费国，21/22年度玉米消费总量分别为3.17亿吨、2.91亿吨，于全球总消费量中占比分别为26%、24%。?进口-中国是最大进口国：据USDA统计，21/22年度全球玉米进口总量为1.85亿吨，其中中国、欧盟27国、墨西哥、东南亚地区玉米进口量于全球玉米总进口量中的占比分别为12%、11%、10%、9%。图：全球玉米消费量分布情况（21/22年度数据）图：全球玉米进口量分布情况（21/22年度数据）中国11.86%美国其他国家/地区26.43%32.