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2022年权益市场总结

1、看2022年景气度，周期品预期将逐渐承压

切换看2022年利润增速，周期品压力较大：按目前市场一致预期，

22E相较21E景气度下滑较多的主要是今年表现良好的周期板块，主要受益于2022年的双碳限供给带来的商品价格、利润双升，景气度需要密切跟踪，并注意2022年的下行风险。

部份消费品明年或者迎来景气回升：2022年受限于疫情反复以及边际消费倾向下滑的影响，消费品普遍需求疲弱，景气度基本持平或者处于较弱的增长态势。2022年目前有部份细分板块预期能有所回暖，值得在左侧提前关注。

以半导体、新能源为代表的科技股景气度目前已经处于相对高位：从目前盈利预测上来说，普遍21E/22E景气度都很高，可能结构性的机会更多，很难有板块性的超预期。

2、基建托底有限，地产链Q4有压力，需观察潜在调整可能

地产投资Q4基本面有压力，或者迎来纠偏：地产周期的传递通常始于需求端信贷收缩，影响开辟商销售，再影响开辟商拿地、开工，最后影响施工和竣工。伴随持续收紧的信贷政策，8月单月，销售金额同比下降18%，土地成交同比下降40%，土地财政收入同比下降17.5%，土地投资0.3%，基本可比2022、2022和2022年底部。但由于上半年景气度实在太高，目前全年地产销售还是很强，估计能跟2022年持平，目前很难看到大幅放松。伴有地产数据继续下滑，其对经济的拖累将持续显现，需要观察政策潜在调整的可能，目前已初见端倪。央行在Q3货币例会上首次提及“要维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。

基建Q4托底效果有限：2022-2022年，尽管专项债持续增加，宏观层面基建投资增速向来保持低个位数。2022年3月以来，由于大宗商品涨价带来的开工延后、专项债难以找到更多符合回报率的项目、地产投资下滑带来土地出让金减少等原因，挖机利用小时数持续下行。9月专项债加速发行，有助于小幅提升需求，但受限于以上三个原因，托底效果会有，但预期较为有限。

3、出口链带动的创造业景气，Q4或者将浮现边际放缓

出口绝对额维持了相对较高景气：出口链条在2022年维持了相当高的景气，体现在出口绝对额上维持约20%+的同比增速。暗地里主要的原因是全球疫情复苏的供需错配，中国比全球提前从疫情中恢复过来，因此成为了全球生产国。但受限于海运价格的上涨，以及海外部份供给的缓慢复苏，估计下半年出口景气度很难再超预期上行。

出口带动的创造业投资增速却在下滑：受限于海运价格的上涨、国内双限带来的原材料暴涨，出口拉动的创造业利润有所压缩，capex意愿也因此有所减弱。虽然8月创造业投资增速仍有7.1%，是固投里的主要支撑项，但受限于以上两个因素在Q4并不会减弱，边际上创造业投资、制造业利润在Q4估计依然承压。

数据来源：Wind，东方红资产管理

4、双碳双限带动大宗商品涨价，滞涨正面临需求萎缩

目前限电政策下，部份中上游工业品量跌价涨：本轮限电限产政策背景是我国碳排放压力较大，“能耗双控”情况也不容乐观，顺利完成目标省份较少。因此政策在8-9月逐渐加码，带来大宗商品价格新的一轮上涨，估计政策大概率会持续到年底。但因为其对经济运行影响较大，政策可能会有所调整，需要持续观察。

滞涨正面临下游需求萎缩，PPI开始掉头：以水泥、钢铁为例，下游是基建、地产，并不具备涨价能力，因此直接的影响就是地产、基建的开工数据下滑。目前上游涨价对下游的传导整体偏慢，下游行业涨价相对更为艰难，利润压缩也更为明显。9-10月PPI可能仍位于高位，但11-12月就开始逐渐放缓，限产趋严会造成PMI生产指标加速下滑，伴有需求加速回落的情况下，PPI会呈现一个下行的趋势。

5、宏观层面消费总量正面临压力

社零数据浮现较大压力：8月份社零同比增速下降到2.5%，主要是疫情反复，叠加部份地区降雨等自然灾害的影响。其中，餐饮、纺服鞋帽、石油及制品等高社交属性消费品