固收专题报告：各省市场化经营性主体转型边际变化与长期价值-240505-财通证券-29页.pdfVIP

各省市场化经营性主体转型边际变化与长期价值

证券研究报告

分析师房铎核心观点

SAC证书编号：S0160522120002

fangduo@❖为何关注“市场化经营主体”：受到城投平台逐渐收紧的政策影响，自2023

年10月中旬起，各地陆续有城投平台于募集说明书中被打上“发行人为市场

化经营主体”的标签。市场化经营主体背后的潜在风险和投资机会值得关注：

相关报告

市场化经营主体由于与政府信用隔离，长期来看或将拥有相应的风险溢价。

1.《多空博弈，收益率边际向上，存单

利率持续下行》2024-04-29

❖已披露的市场化经营主体多为市级平台、资产规模较大、短期偿债压力

2.《资产荒行情延续，中长久期信用债

与全市场均值基本持平：市场化经营性主体存在退出机制，因此通过研究已

成为主流》2024-04-23

披露主体的特征来预判未来的市场化经营性主体的范围或更为重要。具体而

3.《5月强势券转债组合》2024-04-

21言，我们从区域分布、行政等级、主体评级、资产规模、存量债规模、短期偿

债压力、业务构成以及所涉及债券的募集资金用途等方面研究了市场化经营

主体的各项特征。已披露的市场化经营主体多为市级平台，占比接近50%，主

体评级方面则多为AA级。已披露的市场化经营主体的资产规模相对较大，总

资产在1000亿元以上的平台数量达48家，占比19.92%。大部分已披露的市

场化经营主体的存续债券规模低于100亿元。

❖从业务构成的角度分析，市场化经营主体的公益性及准公益性收入占营业收

入总值的比例较低，应收类款项中来自政府的占比处于正常水平，市场化转型

较为领先，有106家主体的营业收入第一大来源为商品销售、物资贸易、文化

旅游商业经营等经营性业务。

❖山东省、福建省的“市场化经营性主体”市场化程度相对更高，但近期

披露的主体市场化程度有下降趋势：从省份和时间的角度观察已披露市场

化经营主体的业务构成，山东省和福建省的市场化程度较高，而相较于早期披

露的市场化经营主体，近期披露的主体市场化程度有下降趋势。

❖披露市场化经营主体的募集说明书所涉及的债券均在银行间市场发行，募集

资金用途主要为偿还到期的债务，债券类型以中票和短融为主，发行规模大多

不超过10亿元。

❖短期市场并未对市场化经营主体做出差异化定价：比较同区域同资质的

平台，我们认为市场目前并未对市场化经营性主体做出差异化定价。市场化经

营主体与其他平台的定价趋同，或受近期城投债资产荒的影响：在各品种收益