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并购基金及运作模式

框架结构

并购基金概述A

B并购基金的常见运作模式

并购基金的盈利与估值C

D并购基金产品化

风险控制E

并购基金概述

并购基金(BuyoutFund)是私募股权基金的一种，是专注于对目标

Part_1

企业进行并购的基金，其投资手法是:通过收购目标企业股权，获

得目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定

时期后再出售。常见的运作方式是并购企业后，通过重组、改善、

提升，实现企业上市或者出售股权，从而获得丰厚的收益，经常

出现在MBO(管理层收购)和MBI（管理层换购）中。

Part_2并购基金一般采用非公开方式募集，销售和赎回都是基金管理人

通过私下与投资者协商进行。投资期限较长，通常为3—5年，从

历史数据看，国际上的并购基金一般从投入到退出要5到10年时

间，可接受的年化内部收益率(IRR)在30左右。

Part_3在投资方式上，并购基金多采取权益型投资方式，绝少涉及债权

投资。投资标的一般为私有公司，且与VC不同的是，并购基金

比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业。

Part_4并购基金投资退出的渠道多样化：IPO、售出(TRADESALE)、兼

并收购(MA)、标的公司管理层回购等等。

并购基金的常见运作模式

并购基金主要分为控股型并购基金模式和参股型并购基金模式。前者是

美国并购基金的主流模式，强调获得并购标的控制权，并以此主导目标

企业的整合、重组及运营。后者并不取得目标企业的控制权，而是通过

提供债权融资或股权融资的方式，协助其他主导并购方参与对目标企业

的整合重组，是我国目前并购基金的主要模式。

国外模式

在欧美成熟的市场，PE基金中超过50%的都是并购基金，主流模式为控

股型并购，获取标的企业控制权是并购投资的前提。国外的企业股权相对比

较分散，主要依靠职业经理人管理运营，当企业发展出现困难或遇有好的市

场机会，股东出售意愿较强，并购人较易获得目标企业的控制权。控股型并

购可能需要对标的企业进行全方位的经营整合，因此对并购基金的管理团队

要求较高，通常需要有资深的职业经理人和管理经验丰富的企业创始人。

国外并购基金的运作通常采用杠杆收购，通过垃圾债券、优先贷款、夹

层融资等多样化的融资工具提高杠杆率，使得投资规模和收益率随之获得提升。

举例

举例

例如美国著名的私募股权投资基金

KKR

就专门从事杠杆收购，在1997

年对安费诺公司的收购中，KKR

提供资金3.41亿美元，通过以目标公司的资

产作抵押向银行申请抵押贷款7.5亿美元(3.5亿美元为2024年到期，2亿美元为

2024年到期，2亿美元为2024年到期)，另外还出售了2.4亿美元的垃圾债券，

2024年到期，收益率9.875%。在杠杆收购过程中，由于被收购公司债务急剧增

加，原债权人的利益将受到侵害，为防止原债权人的反对，KKR

同意安费诺

公司先行归还全部的1

亿美元10.45%优先票据和9500万美元12.75%次级债。资

本重组后，KKR

拥有安费诺75%的股权，开始对安费诺的生产经营进行改善，

随着公司财务状况的好转，KKR开始逐步出售股份，截至2024年

12月实现完全

退出。

夹层融资也是杠杆收