电网 储能 电力：五大指标洞察行业变化（23年24Q1）.docx

五大指标洞察行业变化（23年24Q1）——电网/储能/电力

证券研究报告|行业点评2024/05/17

新能源行业

投资评级

看好

五矿证券研究所新能源行业

分析师：蔡紫豪

登记编码：S0950523070002

邮箱：caizihao@

联系人：钟林志

邮箱：zhonglinzhi@

02五大指标洞察行业变化

02

五大指标洞察行业变化

①景气度——利润及增速

②盈利水平——ROE

③扩张趋势——资本支出

④负债情况——资产负债率

⑤现金流情况——FCFF

03

重点企业业绩全览

Contents

Contents目录

01

01

23年24Q1总结及投资展望

电网/储能/电力

01

01

23年24Q1总结及投资展望

电网/储能/电力

珍惜有限创造无限

4

电网投资有哪些新方向？关注特高压、配网两大环节

电网行业财报重要变化

?景气度持续兑现。23年电网板块整体利润增速提升至23.4%（+7.9pct），ROE提升至10.4%（+1.1pct），资本开支稳步增长。主线复盘

?过去两年电网板块演绎了两大主线：

1）主网一次设备高景气。22年以来电网加大了主网投资，主网变压器、组合电器招标增长明显，目的一方面在于加强区域主干网架，通过省间余缺互济实现电力保供，另一方面在于西北风光大基地前期需要配套网架建设。一次设备相关企业，华明装备、平高电气23年利润增速分别为51%/284%，思源电气24Q1利润增速为66%。

2）电力设备出海。海外尤其是欧洲分布式能源占比较高，配网建设需求更大，带动了电表等计量设备需求增长，在海外有成熟供应链的企业具备先发优势。随着能源转型推进，全球各国电网建设有望提速。海外业务占比较高的企业，海兴电力、三星医疗、金盘科技23年利润增速分别为48%/101%/78%。

新方向

?在上述主线已被市场充分认知的情况下，建议关注直流特高压、配网两个新方向：

1）直流特高压即将进入业绩兑现期。直流特高压核准开工数量于23年开始大幅增长，25年将进入业绩兑现期。

2）配网招标显著增长。经历了数年低迷后，24年以来各省配网招标大幅增长，配网增长的原因一方面是为了促进分布式能源消纳，另一方面现货市场加速推进，加强配网智能化建设，实现“可观、可测、可控”是分布式能源参与电力市场的前提。

投资建议

?当前时点建议关注有显著边际变化且存在预期差的直流特高压、配网两大环节。此外，电力设备出海是长逻辑，值得持续关注，部分企业业绩估值仍有提升空间，尤其是后发企业。

5

储能行业正在发生哪些变化？看好24年国内大储需求增长及格局优化

储能行业财报重要变化

?大储户储业绩分化明显。逆变器大储板块23年ROE水平提升至27.3%（+11.9pct），而户储板块ROE自23Q3以来已跌至盈亏平衡线附近。

23年全球储能装机情况

?中国市场高增长，符合预期。随着风光装机快速增长，23年中国储能新增装机22.0GW，同增290%，符合市场预期。

?美国市场不及预期。23年美国储能新增装机7.4GW，同增64%。自23年8月以来，美国月度装机连续低于EIA预测值，主要原因在于并网流程复杂和电网老化问题严重。

?欧洲需求放缓，库存问题仍然严重。欧洲分布式光伏较多，需求以户储为主，随着俄乌冲突对欧洲能源价格影响的减弱，欧洲户储需求放缓，积压库存消化较慢。

24年有哪些变化

?国内大储招标高于预期，独立储能项目贡献增量。24年1-4月国内大储完成招标15.3GW，同增140%，招标项目以大型独立储能为主。随着各省容量租赁、容量补偿、优先调度等独立储能支持政策出台，以及电力市场的完善，我们认为24年国内大储装机除了强配的量以外，独立储能有望贡献高于预期的增量。

?市场向“卷质量”转变，行业有望迎来洗牌年。24年碳酸锂价格见底，储能系统价格降幅逐步趋稳。随着弃风弃光率上升，当储能需要真正用起来时，产品安全、寿命、电网支撑能力将成为比价格更重要的考量因素。24年行业有望从“卷价格”向“卷质量”转变，真正有技术、运维、售后优势的厂商才能留在“牌桌上”。

投资建议

?储能行业长期有足够高天花板，短期有招标、电改等催化。在宏观经济恢复预期升温，市场风险偏好回升背景下，当前时点建议增加对处在估值底部的储能板块的关注。推荐顺序为，国内优于海外，大储优于户储，头部优于二线。

6

怎么看绿电投资价值以及催化因素？绿电已成价值洼地，成长性被忽视

电力行业财报重要变化

?火电业绩修复显著。23年火电板块整体利润由负转正，23年火电ROE为5.1%，修复至21年煤价飙升之前的水