第五章期权理论与公司财务.pptVIP

图5-12债券价值——解释之二对于债权人来说，他们愿意为在将来取得债券面值而现在支付额为：债券价值=预期债务现值－公司资产卖权价值债券价值=公司资产价值－公司资产买权价值股票价值=资产价值－预期债券的现值＋公司资产卖权价值综合前述公式：预期债务现值－公司资产卖权价值=公司资产价值－公司资产买权价值（三）股票、债券期权估价◆用B-S模型对公司的股票和债券进行价值评估模型中变量替换：S：公司市场价值K：债券账面价值r：无风险利率σ：公司未来市场价值的标准差T：公司债券期限【例5-8】APX公司目前资产总额预计为1亿元，资产价值的标准差为40%，债务面值为8?000万元（10年期零息债券），10年期国债利率为8%。要求：根据B/S模型估计该公司股权资本价值。解析：（1）确定各种输入参数根据B/S模型：S=公司价值=10?000万元K=流通在外的债务面值=8?000万元T=零息债券到期期限=10年σ=公司资产价值的标准差=40%r=10年期国债利率=8%(2)计算APX公司股权资本价值(3)计算流通在外的债务价值与利率流通在外债务价值=10?000－7?204=2?796(万元)10期零息债券的市场利率已知10年期国债利率为8%，则10年期零息债券的违约风险溢价：11.08%-8%=3.08%◆采用B-S模型估计股权价值隐含意义股权资本总是具有价值，即使在公司价值远远低于债券面值时，只要债券没有到期，股权资本仍然具有价值。原因分析:标的资产价值在期权剩余期限内仍具有时间价值，或在债券到期前资产价值仍有可能超过债券的面值。【例】承【例5-8】假设APX公司的价值下跌到5000万元，低于流通在外的债务价值，其他因素保持不变。债券的价值=5?000－2?794=2?206（万元）解析：图5-13公司价值与股权资本价值◆B-S模型应用调整

调整因素：针对假设公司只存在一次性发行的零息债券的非现实性进行调整

公司价值的调整▲调整方法：（1）如果公司所有的债务和股权资本都在公开的市场进行交易，可以据此确定公司总价值（股票与债券市场价值之和），然后根据期权定价模型把这一价值在股权价值和债务价值之间进行重新分配。（2）根据资本成本对预期现金流量进行折现以估价公司资产的市场价值。（3）选择同行业可比公司，根据价格乘数法计算公司价值。▲公司价值方差的确定（1）如果公司的股票、债券都是上市的，可以直接获得。（2）如果公司债券不在市场上交易，可以采用相似等级债券的标准差作为对σb的估价值，而把相似等级债券与公司股票价格之间的相关系数作为对于ρsb的估计值。（3）如果公司股票或债券价格波动幅度比较大，可以采用同行业平均方差作为估价值。

不同期限的公司债务的调整▲调整方法：（1）估计每一次债务的持续期或久期，然后计算不同债务持续期的加权平均数；（2）以不同期限债务的面值为权数计算的加权平均期限作为零息债券的到期期限。▲债务面值可的确定方式：（1）将公司所有债务到期本金视为公司已发行的零息债券面值；（2）将公司预期的利息支付加总到到期本金上，从而获得债务的累积性面值。二、股权资本价值与违约概率（一）股权资本价值★股权资本价值和债务利率是公司资产价值标准差的增函数。承【例5-8】图5-14股权资本价值和公司价值的标准差在其他因素不变的条件下，随着公司价值标准差的上升，股权资本价值和债务利率随之上升。（二）根据B/S模型估价公司违约风险的中性概率B/S模型中：N(d2)——SK的风险中性概率公司资产价值将会超过债务面值的概率违约风险中性概率=1－N(d2)债务违约风险溢价：公司债务利率与无风险利率之间的差额相互关系图5-15违约风险中性概率和违约风险溢价三、代理问题与隐含期权股东与债权人之间持有者股东出售者债权人公司资产价值的买权根据B-S模型，股票价值（买权价值）与公司资产价值（标的物）标准差呈同向变化，标准差越大，风险越高，股票价值就越大，债券价值就越小。因此，负债公司的股东通常比无负债公司股东更愿意从事高风险项目，或为了获得高报酬，