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地产集中刺激后的冷思考——申万宏源策略⼀周回顾展望(24/05/13-24/

05/18)

地产集中刺激后的冷思考——申万宏源策略⼀周回顾展望(24/05/13-

24/05/18)

⼀、房地产刺激政策集中落地，短期地产销售可能有⼀定改善。但不要

怀疑，房地产政策效果持续，是当前最难发酵的宏观预期。市场对已兑

现房地产政策的效果有怀疑，但对后续政策持续刺激仍有期待。地产股

的⾼弹性与低持仓直接相关，未来⼀段时间政策催化密度下降，股价阻

⼒增加是⼤概率。

房地产刺激政策集中落地，房贷利率和⾸付⽐例的下降幅度超预期，收

储资源配套也不断加码。政策密集催化影响下，⼀些被前期房价回落⽽

压制的需求，短期可能集中释放，房地产销售脉冲式改善是⼤概率。但

关于政策效果的持续性，我们想分享两点冷思考：

1.房地产销售持续改善，销售向投资的传导，可以说是当前最难发酵的

宏观预期。中国经济⽼范式向新范式过渡，主要⽭盾缺失，中国经济持

续超预期改善的乐观预期难发酵。这背后最直接的原因，是地产销售和

投资的循环⽼规律已破坏，新规律尚待确认。这对应着，市场短期的乐

观预期，并不体现在对已兑现政策效果的乐观展望上。相⽐之下，市场

对后续政策刺激持续催化更有信⼼。⽬前，股价的关键影响因素还是政

策催化密度。在政策集中催化后，未来⼀段时间是政策效果观察期，地

产股价阻⼒增加是⼤概率。

2.房地产收储的中期效果还有很多疑问：收储的范围、资⾦来源、定

价、项⽬回报率都有待明确。⾼定价收储，更有利于缓和房企经营压

⼒，但项⽬回报率也会被压缩，收储后政府的经营可能⾯临更⼤的亏损

⻛险。⽽收储如果定价在保障项⽬回报，会使得房企经营依然捉襟⻅

肘，收储就难以起到重启房地产销售投资循环的效果。另外，如果⼤量

收储，可能会改变租房市场的供需格局，对后续刚需住宅需求也可能有

⼀定抑制作⽤。收储全⾯铺开的前提，是居⺠安居需求和改善性需求⼀

定程度上分开，居⺠预期、房企开发的重点，都需调整。这也决定了，

关于收储的乐观预期发酵，不是⼀⽚坦途。

⼆、“总量韧性强于预期，结构持续弱于预期”的市场特征仍将延续。

两个占优策略：埋伏⾼性价⽐板块，等待轮动机会；积极寻找个股

Alpha，弥补⾏业和市场Beta的不⾜。

房地产政策的变化，提供了⼀个短期进攻的⽅向。但“总量韧性强于预

期，结构持续性弱于预期”的市场特征，难以因此改变。这个市场特征

背后的逻辑是：市场没有重⼤下⾏⻛险成为了⼀个投资逻辑，市场不断

找机会。短期市场交易⼆季度经济不差，但三季度经济有回落压⼒的担

忧并未根本缓和。结构上，出⼝链、消费、周期都是个股和细分⾏业改

善明确，但板块改善持续性存疑。⽬前，市场交易房地产政策持续催化

容易，交易政策效果持续显现难，其实也是⼀个中期难持续的⾏业

beta。

应对这样的市场特征，提示两个占优策略：1.埋伏⾼性价⽐板块，等待

轮动机会，性价⽐降低后敢于⽌盈。2.积极寻找个股Alpha，弥补市场

和⾏业Beta的不⾜。

三、结构上，⾏业beta仍将继续轮动，周期、消费、出⼝链中的Alpha

资产更值得底仓配置。继续关注远期景⽓反转线索趋于明确的制造业，

军⼯航空链和新能⻋电池链。继续提示⾼股息中期占优，港股互联⽹和

消费⾼股息重估赢在当下。

结构上，⾏业beta的轮动将继续，周期、消费、出⼝链中的Alpha资产

更值得底仓配置。周期Alpha体现为ROE中枢抬升波动率下降的⽅

向聚焦在铜、煤炭和⽯油上。化⼯品涨价也有短期beta轮动的机会。

消费品Alpha体现为优质公司管理优化，已体现为分红能⼒提升。消费

品既是重要的动态⾼股息⽅向，也是⼆季度交易经济预期改善的稳妥选

择(短期消费中观数据偏弱，但⼆季度展望内外需均⼩幅改善，消费后

续验证可能有韧性)。出⼝链Alpha体现为优质公司国际竞争⼒更早显

现。

另外，短期港股相对A股更强势，这体现了：1.外资对房地产刺激政策

的效果更乐观。⼆季度交易内需改善，可以关注外资偏好的消费核⼼资

产+恒⽣科技权重标的。2.港股地产股估值出清更充分，困境反转弹

性更⾼。3.港股⾼股息加速重估。短期外资相对内资更乐观，港股强

于A股，但后续预期修正，港股可能也是波动较⼤的⽅向(南下资⾦强化

趋势，但港股受配置类资⾦的保护弱于A股，后续预期扰动，港股的波

动也会⼤于A股)。

我们继续关注制造业中有远期景⽓拐点的⽅向。军⼯航空链主机⼚资本

开⽀验证改善，后续军⼯订单交付进⼊加速期，中期产业链营收有望改

善。新能⻋电池链是供给增速回落最早的新能源⽅向，⼀季报新能源总

体验