宏观经济专题研究：周期系列之一：康波—穿越迷雾的灯塔.docxVIP

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证券研究报告|2024年05月27日

宏观经济专题研究

宏观经济专题研究

周期系列之一：康波—穿越迷雾的灯塔

核心观点

康波原理：风起青萍，浪成微澜。（1）从微观层面来看，创新作为康波启动的原点，技术创新的扩散过程决定了康波的波动。新技术的带动作用体现为增量。一轮康波所依赖的新技术未必完全是新出现的，一轮康波所依赖的主导技术可能在本轮康波前已经存在。增量下行后往往对应了康波从顶点走向衰退。（2）在宏观层面来看，对应全要素生产率的上升往往需要一个释放过程。新基础创新的出现改变要素结合形式，并引发企业组织形式和宏观制度变迁，同时每一轮技术扩散过程也伴随着金融资本从导入到狂热再到金融泡沫破灭的过程。

康波定位：旧终章还是新序曲？现有研究在康波的划分问题上普遍采用定性方法，缺乏现实可测定量指标，并导致对当下我们处于第六轮康波起步还是第五轮康波末位问题上模糊不清。对此，我们提供了三条证据：（1）1790年以来黄金计价下商品价格走势呈现显著康波规律，这一规律至今仍然成立且与康波良好契合。这一指标当前仍然处于底部区域。（2）1900年至今证据显示萧条期均对应专利数量见顶下落，这符合基础创新到应用创新再到最终创新红利枯竭的扩散周期过程，这一指标目前处于较高水平，显示第五轮康波基础创新对专利数量的带动作用尚未完全枯竭