CIC：商业尽职调查与IPO：如何发掘和评估企业的真实价值.pdfVIP

商业尽职调查与IPO：

如何发掘和评估企业

的真实价值

行业顾问战略咨询募投可研

商业尽调市场认证融资顾问ESG咨询

1

01定义价值：绝对估值和相对估值

2

生命科学企业，尤其是新药研发项目因其研发周期长、风险高、投资规模大，对项目进行财务分析和价值评估通

常有两种方式，即绝对估值和相对估值

1绝对估值法：现金流折现法2相对估值法：可比估值法3实物期权法（RealOptions)

•为绝对估值法的一种，用新药研发项目未•运用估值乘数(PE、PB、PS、PEG、•将新药研发活动看成一系列可以依据研发

来有效期限内可能产生的收入及项目所需EV/EBITDA)，通常是公司价值（市值）与项目的阶段性结果进行选择的过程,并赋予

投资来计算净现金流，然后利用适当的折其某一个关键数据指标之间关系的表达式。这种选择权价值，研发项目的价值等于项

现率来计算项目的净现值，并加总所有的•通过与同行企业、同类交易对比来确定估目的NPV与期权价值的总和，以期权的概

定义管线现值作为估值值范围念定义现实选择权

•根据实际情况推算，较能量化反映公司未

•可比公司选择得当，比较效果相对较理想，•实物期权法考虑了不确定性，将是否根据

来增长预期和企业价值

可以反应公司相对于其他资产的价值临床试验结果开展临床试验等不确定性纳

•由于未来长期现金流及其增长速度难以预入了考虑，可有效规避风险

•如果市场对价格整体高估或者低估，此方

测，需要非常多数据，同时管理层需要做

优缺点评估大量的长期性计划和提供假设法将会失灵•理论复杂，计算繁琐

•适用具有盈利前景的增长型企业，通过合

•适用于行业定价成熟，市场上存在大量可•现阶段在创业投资中应用比较广泛，适用

适的折现率及风险调整，可适用于所有阶比公司，市价合理于对创业企业的价值进行动态地评估

段的研发项目

适用范围

大部分生物科技公司处于研发投入，不产生收入、或盈利较低的阶段，因此一般采用经典现金流折现法。最常用的方法是基于风险调整的现金流折现估值法，即rNPV。

总的来说，该估值方法可分为两个阶段：

1）研发阶段到专利到期或销售达峰前。需要掌握研发阶段现金流净额和上市销售阶段现金流净额，即销售额的生命曲线；可以通过市场上可以对标的新药项目、靶点对

标、临床设计等来估计研发阶段产生的现金流，另外可以通过同类品种销售比较、公司销售团队实力、招标、医保等因素分析上市后的现金流。