民爆行业市场前景及投资研究报告：供需共振，价值重估.pdf

证券研究报告

供需共振，价值重估

——民爆系列报告之一

行业评级：看好

2024年6月10日

摘要

民爆介绍：受管控的基础性行业。

•1）民爆行业可分为民爆物品和爆破服务两大类，民爆物品70%左右用于煤炭、金属和非金属三类矿山的开采，被誉为“基础工业的基础，能源

工业的能源”。2）民爆器材具有易燃、易爆、高危等特点，我国对民爆器材的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，行业具有

高准入、强监管、区域性等特征。

核心逻辑一：上下游一体化发展。

•1）价值量提升：“爆破服务一体化”模式在我国呈现出强劲的发展势头，爆破服务是炸药产值的3倍左右。2）周期性减弱：工业炸药产品毛利

率受硝酸铵等原材料价格波动影响较大，而爆破服务业务的经营模式为承接爆破服务项目，盈利能力相对稳定。3）客户粘性增强：爆破服务一

般为多年订单合同，与下游客户客户绑定更深。95%

核心逻辑二：下游需求或超预期。

•民爆生产总值增速与采选、基础设施建设等固定资产投资高度相关。1）资源品高景气，全国采矿业固定资产投资额明显提升。2024年1-4月有

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色金属矿、黑色金属矿、非金属矿、煤炭固定投资额累计同比分别增长40.4%/12.3%/38.8%/24.9%。2）我国水电站等大型基建项目稳步推进，

对民爆行业需求拉动或超预期。3）地域性差异显著，中西部地区民爆需求将明显增加；4）民爆企业紧抓“”机遇，积极开拓国际市

场，民爆企业海外业务收入实现快速增长。

核心逻辑三：竞争格局显著改善。

•1）民爆行业已经进入结构调整深化期。数码电子雷管置换基本完成，现场混装炸药比例稳步提升。2）政策驱动叠加一体化布局，市场集中度

明显提高。民爆上市企业过去三年营收复合增速显著高于行业平均。一方面，目前我国行业主管部门鼓励产能以企业兼并重组等方式在省际内有

序合理流动（政策驱动）；另一方面，龙头企业在一体化布局方面优势显著，与下游客户深度绑定抢占市场份额（壁垒驱动）。未来预计将形成

3-5家具有一定行业带动力与国际竞争力的民爆行业龙头企业。

策略：重视全国一体化布局龙头。

•民爆行业当前面临行业上下游一体化、下游需求或超预期等机遇。考虑到行业的强监管特性、下游需求区域性分布特征，以及行业重组整合加速

趋势，我们认为行业整体业绩有望稳步增长，部分重点龙头企业市场占有率预计继续提升。短期来看，可重点关注受益于当地需求快速提升的相

关标的，例如高争民爆等（相关水利工程）；长期来看，我们建议重点关注具备一体化、全国化（国际化）布局的央国企龙头，重点关注易普力

（背靠能建、西北占比高）、江南化工（背靠兵器工业，海外资产注入）和广东宏大（民爆服务和海外占比高）。2

•风险提示：下游需求不及预期、相关政策变动风险、安全生产风险

01民爆介绍：受管控的基础性行业

02核心逻辑一：上下游一体化发展

目录03核心逻辑二：下游需求或超预期

CONTENTS

04核心逻辑三：竞争格局显著改善

05策略：重视全国一体化布局龙头

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