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供给冲击终至曲线或将趋平
[Table_ReportTime]
[Table_ReportTime]
2024年5月27日
[Table_FirstAuthor]
李一爽固定收益首席分析师
执业编号：S1500520050002
联系电话：+86
邮箱：liyishuang@
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证券研究报告3
供给冲击终至曲线或将趋平
债券研究
[Table_ReportDate]2024年5月27日
[Table_ReportType]
专题报告
[Table_Summary]
➢在4月下旬以来的大幅调整后，债券市场再度陷入震荡格局。近期宏观经济
[Table_Author]
李一爽固定收益首席分析师
执业编号：S1500520050002并未出现明显的失速迹象，尽管地产与基建的高频数据仍然偏弱，但4月政
联系电话：+86治局会议都有针对性的政策，尤其是地产限购限贷政策进一步松绑，鼓励
邮箱：liyishuang@
地方政府收购存量住房用于保障房建设的措施也在推进。但是市场对于相
关措施的实际效果仍然存在一定的怀疑，在实际数据明显改善之前，投资
者预期尚难逆转。因此，基本面可能不是当前市场的核心矛盾，资产荒的
状态以何种方式逆转可能才是更重要的问题，但当前的资产荒似乎相较于
历史存在一定的差异。
➢在我国以银行为主导的金融体系下，非银机构负债大幅扩张一般发生在银
行同业链条扩张的时期，受到银行委外资金的推动。但自2023年下半年以
来，M2-社融的剪刀差就在快速收缩甚至出现了倒挂，部分银行的负债压力
反而有所增大。因此，我们认为当前的资产荒更多是由于居民与企业的金
融脱媒，大量买入非银产品，使其规模在银行同业链条收缩下仍然实现了
扩张；而金融脱媒加速受到了存款利率回落的影响，但前期权益市场回落
带来的跷跷板效应以及债券利率持续下行带来的赚
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