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焦煤根本面分析

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晟期货焦炭焦煤投资报告

一、宏观面概述

任何行业的分析离不开对宏观大气候的把握，尤其是在2023年全球宏观风险的在兴国家的传导与冲击造成了大类资产价格的跌价和风险偏好的转变。在今年五月份地方债务的上升短期利率端的上涨，造成了无风险利率的上升。同时对于进一步降息的预期减弱，在股市本就与实体经济背离的状况下，触发了第一波股灾。

图一：回购定盘利率FR007走势

宏观面的效应在货币端和风险偏好端发酵，传导在股市和汇市上，中国作为全球其次大经济体，也造成了全球尤其是兴国家的风险偏好降低。巴西雷亚尔贬值和美国道指的大跌都与中国汇市的波动有肯定关系。同时外汇储藏的快速下降和制造业指数的持续走低都提醒了宏观的风险正在进展中。风险从货币端和利率端传导到股市，汇市和债市，同时房地产的开工面积和土地购置面积都持续下降。外部美国加息会造成肯定的资金回流，对大宗商品承压。中国股市的风险和实体经济的窘态始终长期苦痛地存在。风险的积存和释放都需要时间来消化，在长周期的宏观背景下，大宗商品将

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呈现长期底部弱势震荡，这是由经济周期打算和目前的构造打算的。

二、焦炭行业面分析

2023年以黑色为代表的大宗商品大幅下跌的主要驱动力是行业面的供需冲突与宏观周期拐点的叠加。而2023年在价格处于肯定的“确定低位”时，虽然照旧受制于前两者的影响，但是主要的驱动力是预期与现实的相对性。通俗的说，假设预期坏过头了，消灭了肯定恐慌商品会有肯定的弱势反弹。假设消灭意想不到的风险超过了预期，商品会连续下探，直到增预期的走完和消耗。博弈的根底和驱动力与去年截然不同。

焦炭的行业分析：应当从以下四个主要方面来勾画1、吨钢利润和积存时间

2、焦化厂焦炭库存和焦炭厂开工率

3、钢厂焦炭库存和钢厂开工率

4、焦炭的基差

本文将从上述四个方面分述：1、吨钢利润和冲突积存时间

图二显示了盘面的吨钢利润，同时可以看出，大约在8月底时钢厂的吨钢利润开头消灭亏损。考虑到盘面的对铁矿贴水较大而对于螺纹由前期的预期升水变为贴水等影响。我们认为大约在8月中下旬大局部钢厂开头亏损，但是钢厂的耐受力和现金流的制约以及

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后的复产等影响，且在铁矿贴水不跌的状况下，螺纹需求不会有大幅增产。估量钢厂会有三个月的亏损耐受期。考虑到期货的提前性，我们将做钢厂减产的规律的策略提前到9月底到10月中，在这个时间段内，开头逢高布空铁矿和焦炭。对时间的把握，就是对节奏的敬重。

图二：虚拟吨钢利润

2、焦化厂焦炭库存和焦炭厂开工率

从图三可以看出，焦化厂今年以来都是低库存策略，厂库库存根本稳定，而且多数是以销定产，为了资金流转根本保持低库存的策略，这将长期存在。

图三：焦化厂库存天数及港口库存

我们更重要的是要关注焦化厂的开工率，尤其是这个冬天时间窗口钢厂的开工率和焦化厂的开工率，这将代表两个行业以命博弈价格。从图四可以看出，中小型焦化厂从8成开工跌到6成的开工

率。大型焦化厂从9成跌到7成左右。我们可以连续关注焦化厂的开工，在钢厂利润亏损的状况下，焦炭唯一可以博弈价格的东西就

是本身的开工率。

图四：焦炭厂开工率

3、钢厂焦炭库存和钢厂开工率

钢厂焦炭库存以华北地区为主要争论对象，从图五看华北钢厂的焦炭库存根本保持稳定，从9天渐渐缩小到7天，并长期保持稳定。在钢厂利润下降的状况下，根本到达了生产的库存的低位。

图五：钢厂焦炭库存可用天数

全国高炉开工率从年初的90%降低到80%左右，虽然在期间的开工率下降到目前有所恢复，但是也难以恢复高位。这也与前面的吨钢利润从8月中下旬的负值有关，目前实际吨钢利润大约为亏损100元左右，唐山高炉的开工数也根本保持稳定。目前在铁矿石深度贴水，港口现货价格坚硬，大约升水期货70元，而螺纹钢华北现货升水期货30元-50元，华东现货升水120元左右。以目前的现货形势，华北钢厂后面的三个月将格外难熬。

图六：全国高炉开工率与唐山高炉开工率

4、焦炭的基差

目前焦炭期货的标的实际上是比较简单的，焦炭