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证券研究报告公司动态报告
长江传媒:
小而美,核心教育业务占比高,经营稳健性强
分析师:杨艾莉
yangaili@010SAC编号:S1440519060002SFC编号:BQI330
发布日期:2024年6月14日
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
核心观点
过去几年,由于低毛利的物资业务的战略收缩、信用减值等影响,对公司表观利润造成一定的扰动,同时也影响了市场的公司持续稳定经营能力的认识。
1、收入侧:扣除物资销售业务,过去5年,公司的收入增速CAGR为8.24%,证明公司在湖北省内的经营能力和稳健性。
2、利润侧,我们将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原,过去5年,公司核心图书业务利润分别为7.92/8.56/8.61/9.02/9.82亿元,CAGR为6.14%,同样展现经营的稳健性。
3、资产质量及股东回报:1)资产负债率低,1Q24末仅31%,且主要为运营相关的流动负债;2)现金储备充足,银行存款和各类理财合计超80亿;3)2023年经营性现金流超分红总额2倍;4)分红稳定,过去三年稳定在4亿元左右。
投资建议:
我们看好公司在低毛利业务收缩,信用减值进入尾声后,在湖北省内稳健高效的图书出版发行能力,以及由此带来的股东回报能力。
预计24-26年归母净利润7.14/7.57/8.04亿元,同比-29.70%/+5.98%/+6.18%,6月12日收盘价对应PE为14.55/13.73/12.93x,积极推荐,给予“买入”评级。
1
投资建议
1、核心教材教辅业务占比高:
1)核心出版发行业务占比高:公司教材教辅的收入占比高达75%,出版和发行业务合计收入占比超95%。扣除其他业务后,过去5年的教材教辅业务收入CAGR为8.24%。
2)低毛利业务收缩,减值风险已释放:过去几年不断收缩大宗物资、印刷等其他低毛利业务,带动扣非后归母净利率从15年的2%增长至23年的13%。信用减值风险计提充分,尚未减值余额仅剩0.36亿元。将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原,过去5年,公司核心图书业务利润分别为7.92/8.56/8.61/9.02/9.82亿元,CAGR为6.14%。
2、在校生持续上涨:
未来5年预计湖北省初高中在校生将逆势增长。虽然湖北省在校人数绝对体量不在全国前列,但湖北省初高中学生有增长趋势,19-23年小学在校生377/381/383/385/390万人,呈现明显上涨趋势。
3、最新股息率同业第一名,现金储备丰富
1)按最新收盘价计算,长江传媒股息率为5.16%,列行业第一。
2)24Q1公司货币资金+保本理财+定期存款等广义现金合计80.78亿元,占公司市值比例约80%。
4、估值
预计2024年长江传媒净利润为7.14亿元,按2024年6月12日收盘价,对应PE为14.55x。PB为1.11x,处于行业较低水平。
2
1.1长江传媒:湖北省国有教育出版公司
湖北省国有出版公司:公司是湖北长江出版传媒集团有限公司控股的国有教育出版公司,业务涵盖教材教辅、书刊杂志、电子出版物的出版、发行和印刷,并经营出版产业所需要的图书用纸、包装用纸、油墨等物资贸易业务。基于出版发行产业的稳健经营,公司在过去十年中逐步向数字阅读、在线教育、文化创意、投资金融等领域拓展,形成跨领域的全产业链布局。
出版图书在实体书店码洋进入全国前十,其中美术、少儿的细分领域具有强优势。据开卷数据,2023年长江传媒图书在实体书店实洋占有率为1.93%,在全国出版集团排名前十;在细分领域,公司美术类图书排在主要出版集团的第2位,少儿类图书排在主要出版集团的第3位。
图表:长江传媒发展历程
2004年5月:
湖北长江出版集团获中共湖北省委、湖北省人民政府的批复而成立。
2012年:
借壳ST源发,完成上市。
2016年:
新华集团组建了教育服务专员和文化服务专员两支骨干队伍,加强店社合力营销。
2021年:
湖北省新华书店集团组织全省线上联合直播、上线“微店”线上电商平台电商销售码洋2.51亿元。
2007年9月:
湖北省人民政府同意,湖北长江出版集团整体转企改制,设立“湖北长江出版传媒集团有限公司”。
2014年:
全面完成
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