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金融工程深度报告2023年4月14日
行为金融理论和经济不确定性因子的
构建与应用
核心观点:
我国沪深A股市场前景理论效应显著分析师
行为金融学前景理论认为,投资者面对获利时资产预期收益率与马普凡
风险负相关,倾向于规避风险卖出资产,获得确定收益,面对亏损时:021
:mapufan_yj@
投资者资产预期收益率与风险正相关,倾向于追求风险,继续持有高分析师登记编码:S0130522040002
风险资产。本文借鉴Nicholas,Barberis和Abhiroop(2016)的研
究方法,计算个股前景理论价值,结果表明第一组(P1)和第五组收
益(P5)净值存在显著差异,即我国沪深A股市场存在较为显著的相关研究
前景理论效应。
经济政策不确定性从宏观经济向金融市场传递风险
经济政策对于宏观经济运行有重大影响,且经济政策不确定性会
对经济产生负向影响。基于流动性偏好理论,当政策不确定性上升时,
投资者风险偏好转向黄金和债券等高流动性资产,流入股市的资金减
少,同时投资者对股票等资产要求更高的风险溢价补偿,推动股票估
值下降,导致股票价格下跌。基于行为金融学理论,经济政策不确定
性会显著提高投资者的损失厌恶,投资者出于审慎会倾向于减少或推
迟投资,使得资产预期收益下降。本文借鉴Huang,Luk(2020)利
用文本分析法构建的中国经济政策不确定性指数(EPU),研究如何
在经济政策不确定性下把握投资机会
经济不确定性因子有效性和稳定性较好,与股价呈负相关关系
本文利用滚动回归的方式计算经济不确定性风险暴露敏感因子,
即股票超额收益率在经济不确定性指数上的风险暴露绝对值,经单因
子有效性检验,发现经济不确定性风险暴露敏感因子有效性和稳定性
较好,且与股票价格呈负相关关系,RankIC均值为-0.047,年化
RankIC_IR为-1.663,累计RankIC总体为负并保持单调下降趋势,
即对经济政策不确定性不敏感的股票能获得较高的收益。我们通过
“P10-P1”构建多空组合,该多空组合的年化收益率为5.55%。
基于行为金融学前景理论,我们剖析了该因子溢价产生的原因:
存在确定效应与反射效应,实证证明在沪深A股市场确定效应大于
反射效应。由该因子构造的定价因子加入Fama-French五因子等传
统定价模型后模型定价效率显著提高。我们基于该因子构建了指数增
强策略、TOP30组合策略和“固收+TOP30”资产组合策略。
风险因素:
历史数据不能外推,本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供
的判断依据,不代表投资建议。
证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明
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