凌霄泵业 美国出口拐点向上的优质红利资产.docx

凌霄泵业(002884)

美国出口拐点向上的优质红利资产

投资要点：

塑料卫浴泵“隐形冠军”，美国出口链和高股息优质标的；国外受益美国地产回暖库存主动补库周期，国内受益万亿国债设备以旧换新政策。

塑料卫浴泵“隐形冠军”不锈钢泵第一梯队

公司塑料卫浴泵是细分赛道的“隐形冠军”，全球市占率约60%-70%；不锈钢泵位于国内行业第一梯队。公司营收从2018年的11.0亿元增至2023年的13.2亿元，5年CAGR4%；归母净利润从2018年的2.2亿元增至2023年的3.8亿元，5年CAGR11%。2022-2023海外库存积压导致公司业绩短期承压，目前海外库存已经基本消化，2024年业绩有望逐渐修复。

塑料卫浴泵：受益于美国地产回暖补库周期

美国制造业PMI自2022年10月份以来，连续14个月处于收缩区间，于2023年下半年开始触底回升，并于2024年1月重返枯荣线。美国新屋和成屋销售量也分别于2023年12月和2024年1月回升，恢复趋势明显。与此同时，地产强相关的建筑材料即将进入主动补库周期。我们认为美国地产回暖主动补库周期将为公司塑料卫浴泵的出口带来新一轮增长。

不锈钢泵：受益于万亿国债设备以旧换新

不锈钢泵比传统铸铁泵省电约10%～20%，但成本贵20%～30%，因此在存量市场中的占比不足1/3，存在较大替换空间。2023Q4中央增发万亿国债，其中约50%运用于水利基建，加速不锈钢泵对铸铁泵的更新替换。与此同时，2024年2月提出的设备以旧换新政策再度催化不锈钢泵的替换。

2024年的公司现金分红比例有望维持高位

上市后连续7年实施现金分红，累计现金分红约19亿元，2023年现金分红3.6亿元，股利支付率93.2%，股息率5.8%。公司原计划的800万台泵产能场地已经建成，后期无重大资本开支，现金分红比例有望维持高位。

投资建议：看好美国出口链和高股息优质资产

我们预计公司2024-2026年营收分别为15.8/18.1/19.9亿元，分别同比增长20%/15%/10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，分别同比增长20%/15%/10%。绝对估值法测得每股价值23.2元，可比公司24年平均PE为15倍。鉴于公司属于美国出口链和高股息优质资产，我们给予公司24

年18倍PE，目标价23元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

财务数据和估值202220232024E2025E2026E风险提示：泵类行业需求不及预期；公司泵产能释放不及预期。

财务数据和估值

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）增长率（%）

EBITDA（百万元）

归母净利润（百万元）增长率（%）

EPS（元/股）市盈率（P/E）市净率（P/B）EV/EBITDA

1483-28.09%472

422-12.70% 1.18 16.73.2

9.7

1316-11.32%436

384-9.06% 1.07 18.4 3.211.0

158320.33% 557 46220.37% 1.29 15.3 3.110.4

181314.54% 646 53014.84% 1.48 13.3 2.99.1

19919.82% 716 5829.80% 1.63 12.1 2.88.3

数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年06月12日收盘价

行业：机械设备/通用设备

投资评级：买入（首次）

当前价格：19.66元

目标价格：23.00元

基本数据

总股本/流通股本(百万股)

357.68/273.03

流通A股市值(百万元)

5,367.77

每股净资产(元)

6.52

资产负债率(%)

6.30

一年内最高/最低(元)

股价相对走势

23.30/13.88

70%

40%

10%

-20%

凌霄泵业沪深300

2023/62023/102024/22024/6

作者

分析师：刘晓旭

执业证书编号：S0590524040006

邮箱：xxliu@

相关报告

证券研究报告

证券研究报告2024年06月13日

公司报告│公司深度研