常熟银行研究报告：回归小微初心，乘风乡村振兴.docVIP

时代机遇：乡村振兴加速，“三农两小”起航

乡村振兴与共同富裕是我们看好头部小微特色银行的顶层逻辑，而常熟银行的核心定位也始终围绕“三农两小”与普惠金融。我们认为，未来中国的社会和金融体系中，小微金融是长期正确的方向型赛道，头部小微特色银行就是银行领域的“专精特新”。

政策红利：普惠金融和涉农贷款将持续高增长

乡村振兴立法加速农村经济发展。《乡村振兴促进法》于2021年6月起正式施行，这是我国第一部直接以“乡村振兴”命名的法律，意味着2017年十九大首次提出乡村振兴战略后，得到法律层面的支持保障。乡村振兴的时代背景下，“三农两小”（农村、农业、农民，小微企业和小客户）类金融需求正在持续被激发，我们认为小微特色银行（诸如常熟银行、台州银行、泰隆银行等）将迎来长期发展机遇。

利好方向一：普惠金融和涉农贷款将继续高速增长。近几年普惠金融贷款的增速明显高于人民币总贷款，主要因为：1）政策明确引导国有大行信贷下沉，加强对小微等普惠金融贷款投放的考核；2）市场竞争激烈，城、农商行也积极向农村县域市场渗透。我们判断，广阔的农村市场仍然有较大的普惠金融增长潜力，而国有大行下沉渗透的程度终归有限，这意味着深耕县域农村的小微特色银行未来拥有大量市场机遇。

利好方向二：农村消费水平提升激发消费金融需求。消费金融需求通常在收入和消费水平加速提升的中后期被激发，例如我国城镇居民在历经十余年的收入加速增长后，消费金融（包括信用卡、消费贷等）在最近十年才开始高增长。2011年以来，我国农村居民的消费水平持续以更快速度增长，城乡消费比指标也快速下行。我们判断中期内，农村消费金融的需求也将实现突破，这也将是小微特色银行的发展机遇。

利好方向三：共同富裕点燃农村市场财富管理需求。财富管理需求比消费金融需求的出现更滞后，目前我国城镇居民的财富管理需求也刚刚进入快速增长阶段，农村居民的需求仍有待被激发。但从长期方向来看，农村县域市场的财富管理需求是潜力、红利市场，特别是在国家共同富裕的战略导向下，这部分需求可能会提前放量增长。虽然目前居民财富的集中化程度仍比较高，甚至近几年出现进一步集中的趋势，但我们认为国内的社会环境和制度与欧美存在差异，未来农村居民财富可能以更快速度增长。

从最普遍的理财工具——银行理财情况来看，农商行发行的理财产品占比一直非常低，同时从地理范围角度，相对富庶的东南沿海地区财富管理需求明显更旺盛。我们预计，目前农村县域市场的储蓄比例依然比较高，甚至保险产品规模（以人际关系为核心的销售模式）也高于基金等投资工具。未来，随着收入水平继续提升，以及金融机构主动加强宣导，我们看好农村县域市场的财富管理需求被不断激发。

市场广阔：常熟银行所在区域仍有大量需求未满足

常熟银行早期把握机遇开设异地分支机构。常熟银行以本地总行为中心，同时布局江苏省内10个异地区域，且合并管辖覆盖全国4个省（江苏、河南、湖北、云南）的30家村镇银行。因此，常熟银行主要的长期扩张路径包括：

1）常熟本地：2021年6月末合计109家分支网点；

2）省内异地：目前开设异地分支行的区域包括苏州、无锡、镇江、南通、盐城、扬州、泰州、连云港、淮安、宿迁十个区域，2021年6月末合计59家分支网点；

3）村镇银行：目前管辖30家全国范围内的村镇银行（全部合并报表），覆盖湖北（5家）、江苏（9家）、河南（6家）、云南（10家）四个省。

由于目前银保监会对商业银行开设异地分支机构的审批非常审慎，监管导向也倡导地方法人银行属地化经营，因此常熟银行在早期积极申请开设的分支机构，成为了非常稀缺的资源红利。与江苏地区其他小微型银行或农商行相比，常熟银行目前拥有的异地分行和分支机构数量更多，这非常有利于其在市场竞争中实现规模更快扩张。

预计未来四年贷款规模存在一倍以上增长空间。尽管监管目前对银行开设异地分支机构的审批收紧，但常熟银行仍能够依靠存量区域提高渗透率来扩张资产规模。我们预测常熟银行2025年末贷款规模有望达到3307亿元，较当前规模增长一倍以上。

测算方式1：异地分支机构的市占率仍将提高。我们测算，2021年6月末常熟银行在常熟以外的十个江苏省异地区域内，贷款市占率位于0.28%~1.34%，合计市占率0.67%，不同地区的差异源于分行管理效率、经济结构、进入市场时长等因素。我们预计，目前市占率较低的区域有能力继续提高，整体异地区域市占率将向1.00%提升。基于测算，我们预测常熟银行未来四年的贷款总额将保持19.4%年化复合增速，意味着贷款规模存在一倍以上高增长空间。不过，市占率测算方式也存在缺陷，即分母端采用的是该区域总人民币贷款，范畴过大，