2024年A股投资策略分析报告：高质量高回报高风险-可编辑培训课件.pptx

在高质量中寻找回报2024年春季A股投资策略2024.3.26

主要结论??2023年二季度A股迎来业绩底(净利润同比增速的低点)，但2024年A股仍难脱离业绩底部区域，业绩向上弹性更可能出现在2025年。一、需求侧难有高弹性改善：中国经济老模式到新模式的过渡期，经济增长的主要矛盾不清晰，论证经济持续改善的难度增加。消费、出口、房地产的改善逻辑难以简单外推，财政资源或能形成补充，但最终的支出弹性仍有限，稳增长乐观预期发酵还需要观察政策执行情况。??2024年需求侧改善弹性不高是一致预期。表观上，出口上半年有韧性，但下半年有回落压力。节日消费维持高热度，但量升价跌，消费平替趋势延续。兜底和化解房地产风险是方向，但房地产内生改善的持续性仍有待观察。2024年被调动的财政资源更为广泛，但现有预算的财政支出弹性仍有限。2024年稳增长加码，仍需等待下半年可能提前调用2025年的财政资源。财政重点支持的方向(三大工程、设备更新改造和消费品以旧换新)，需要区分中央财政、地方财政和市场主导(政策支持的可见度依次回落)，市场只有看到了政策具体执行效果，才会发酵稳增长乐观预期。从预期演绎角度，中国经济处于老模式到新模式的过渡期。老模式下，经济的主要矛盾是地产和基建投资，财政货币政策的效果有弹性。新模式下，未来出口和消费将成为中国经济的主要矛盾。但过渡期，主要矛盾不清晰，判断经济方向需要综合考虑各个变量，论证经济持续改善的难度增加。这是2022年以来，A股市场典型的预期演绎特征(市场更关心宏观经济，但宏观对股价的推动作用有限)的原因。??二、供给侧新老经济都有较大压力：2024年中游制造和上游周期都有供给释放压力，A股总体需求增速本就低于供给增速，2024年供需格局仍将承压，抑制盈利能力改善。从一级市场融资观察新经济供给：新能源、新材料、硬件现阶段是新产业亮点少+供给压力大，景气预期承压。医药、消费、软件应用供给高峰已过，但新产业亮点仍偏少。2024年新老经济都面临供给释放压力，在需求向上弹性有限的情况下，A股总体盈利能力可能承压：1.传统经济方面，2024年上游周期和中游制造都有供给释放压力，特别是中游制造，2021-22年资本开支上行，在2024年将普遍体现为固定资产形成加速。2.新经济也有供给问题，2020年疫后，全球流动性宽松，创投融资规模持续上行至2021年底迎来历史高峰，2022年以来创投融资规模持续回落至接近2019年底的水平。医药、互联网、物联网、先进制造和新消费的融资节奏和总体一致，而硬件、新能源、新材料的融资热度持续到了2022-23年。创投融资的历史高峰，覆盖了新经济各个领域，使得现阶段，未被一二级市场充分覆盖的新产业亮点偏少，而存量投融资滞后带来的供给压力偏大。具体而言，新能源、新材料、硬件现阶段是新产业亮点少+供给压力大，景气预期承压。医药、消费、软件应用供给高峰已过，但新产业亮点仍偏少的阶段。政策推动加码推动新产业趋势是方向，但2024年可能是酝酿期，2025年才是爆发期。2

主要结论??三、盈利预测：2024年全A两非归母净利润同比增速为2.8%，四个季度依次为4.2%、8.4%、-2.5%、-3.5%，总体呈现出前高后低的特征，盈利能力ROE仍处于磨底状态。上半年业绩同比增速并不差，但景气能够持续全年的方向可能并不多。四、大势研判观点：2024年A股业绩增长仍需磨底，2024年前三季度A股总体是震荡市，市场总体稳定和结构亮点挖掘，仍高度依赖于政策催化。2025年业绩脱离底部区域，24Q4基本面预期锚定向2025年切换，业绩高增+合理估值的投资机会增加，指数中枢有望抬升。短期“2月春季躁动，4月脚踏实地，3月过渡期”的判断不变，4月业绩验证期，景气持续改善的方向稀缺，市场正常休整，等待政策刺激弹性和新经济产业趋势明确。??五、2024年小盘成长风格展望：基本面支撑不足，分母端环境有利。全年小盘成长主题投资会反复有机会，但需要回避业绩验证期。风格研究关注三方面问题：相对业绩趋势，流动性环境，投资者结构。2024年小盘成长风格展望：1.基本面支撑不足。TMT行业的小企业长大速度(小企业相对大企业的业绩加速度)仍处于0以下。2.分母端环境有利。无风险利率下行+交易性资金的相对力量提升。2024年小盘成长主题投资可能反复有机会，但要回避业绩验证期。下一个可能有机会的时间窗口是5月，重点关注国内新经济产业趋势验证情况，以及新质生产力发展+设备更新改造具体受益方向的明确。??六、产业趋势赛道“第四波行情”通常需要清晰的业绩释放线索。春季的AI行情仍属于超跌反弹范畴，春季后行情延续的条件是国内的AI产业趋势和业绩验证线索更加明确。2022年以来，AI行情已经演绎至第四波。历史上产业趋势赛道方向，第四波上涨