铜-供给增速放缓，缺口渐趋显现.docxVIP

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2024年3月12日

行业研究

供给增速放缓，缺口渐趋显现

——铜行业深度报告

要点

要点

供需平衡：铜将由供给过剩转入短缺。受益于新能源的快速发展，铜下游需求持续迎结构性增量。供给增量有限及新能源需求驱动下，2023-2025年铜将由供给过剩转入短缺。根据我们的预测，2023/2024/2025年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为5/2/-14万吨，供需缺口占需求的比例为0.2%/0.1%/-0.5%。

供给：受制于资本开支趋弱，供给增速呈下降趋势。1）供给总量：资本开支趋弱叠加品位下滑，预计2023-2025年全球矿产铜产量为2272/2324/2354万吨，同比增加3.5%/2.3%/1.3%，供给增速呈现下滑趋势。2）分国别：2012年到2022年秘鲁、刚果（金）铜矿产量增量为160万吨，占总增量的49%。3）分类型：预计中小型矿企/中资参控股铜矿是推动铜矿产量增长的关键力量，贡献2022-2025年产量增量的102.2%/40.8%。

需求：新能源贡献需求主要增量。根据我们的测算，2022-2025年全球传统领域用铜需求CAGR为-0.3%，全球新能源领域（光伏、风电、新能源汽车）用铜需求CAGR为28.9%，新能源用铜量由224万吨提升至479万吨，占总需求的比例由8.6%提升至17.0%，贡献铜需求增量的111%。我们预计2023-2025年全球铜需求增速为4.3%/2.4%/2.0%。

成本：2022年铜矿企业成本同比增加，23年10月铜价低点已逼近边际成本。

全球19家主要铜矿企业2022年现金成本为3107美元/吨，同比增加24.8%，主要是受通胀及人工、燃油成本上升等因素影响。据标普全球市场财智统计数据并结合我们的预测，2022年全球铜全面维持成本90%分位数或高于7000美元/吨，2023年或接近7400美元/吨。我们认为不出现大幅经济衰退背景下，LME铜价难以跌破全面维持成本（23年10月均价8011美元/吨）。

铜价：底部信号明显，看好未来由去库转补库带来的铜价上行。1）领先指标：M1-M2增速差连续22个月低于-5pct，为近20年来最长时间。2）同步指标：中国工业品PPI、美国进口金额同比增速已于2023年7月见底回升。3）库存：铜价一般领先于中国库存周期见底，LME铜价于2023年10月触底，12月中国工业产成品库存同比增速跌至2.1%，预计即将进入新一轮的补库周期，从历史周期推演，去库转为补库后铜价上涨明显。

投资建议：短期看好未来6个月内去库转补库带来的铜价上行，长期看好供给过剩转入短缺带来的铜价上行。综合考虑产量增长绝对值及增长率、业绩弹性排序，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，建议关注：金诚信、铜陵有色。

风险分析：下游需求不及预期风险、铜矿投产进度超预期风险等。

重点公司盈利预测与估值表

证券代码

公司名称

股价（元）

EPS（元）

PE（X）

投资评级

22A

23E

24E

22A

23E

24E

601899.SH

紫金矿业

14.89

0.76

0.80

0.99

20

19

15

增持

603993.SH

洛阳钼业

6.75

0.28

0.32

0.35

24

21

20

增持

601168.SH

西部矿业

18.25

1.45

1.22

1.57

13

15

12

增持

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-3-8

有色金属

增持（维持）

作者

作者

分析师：王招华

执业证书编号：S0930515050001021wangzhh@

分析师：方驭涛

执业证书编号：S09305210700