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上

市

公

司

交通运输

2023年05月25日

公

司白云机场(600004)

研

究

/——需求回归复苏领先，核心枢纽再续增长

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

买入（首次评级）投资要点：

⚫国内三大门户复合机场之一，同时也定位于粤港澳大湾区的核心枢纽机场。粤港澳大湾区

与北京、上海三大枢纽在多项政策的推动下共同建设世界级机场群，白云机场作为“双重

证市场数据：2023年05月24日定位“枢纽具有重要作用。在大湾区机场基础建设逐步落地、经济总量与人口总量持续提

券

研收盘价（元）13.53升的背景下，白云机场有望进一步加强与其他机场的协同合作，充分利用新增产能，应对

究一年内最高/最低（元）17.02/11.6疫后客流增量。

报市净率1.9

告息率（分红/股价）-⚫公司尚处于产能爬坡阶段，未来容量空间充足，航空资源正逐步释放。与其他一类机场以

流通A股市值（百万元）32022

及大湾区其他机场相比，白云机场产能利用率尚未饱和，复苏阶段具备充足的客流增长空

上证指数/深证成指3204.75/10920.33

间。受疫情影响，公司新增产能尚未得到释放，且23-25年无大型资本开支，公司固定成

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

本相对稳定。我们认为随着国内外航空需求在23、24年逐步恢复，白云机场收入增速将

显著大于成本增速，业绩逐步上行。

基础数据:2023年03月31日

每股净资产（元）7.28⚫通航点布局广泛，时刻分配合理，国内外恢复趋势行业领先。2023年夏航季，广州白云

资产负债率%35.18

每周计划起飞国内航班量为4253班次，同比2019年夏航季增长19%，白云机场不同级

总股本/流通A股（百万）2367/2367

别城市航线航班量配置相对平均，未来将充分享受各类航空客群增量。与国内其他大型国

流通B股/H股（百万）-/-

际机场相比，白云机场东南亚与澳洲时刻量明显领先。公司国内外航空布局重点突出，运

一年内股价与大盘对比走势：行数据复苏进度在行业中处领先水平。

白云机场沪深300指数（收益率）⚫非航业务量价均具备增长空间，免税业务仍处高速成长阶段。考虑公司免税业务启动较晚，

60%

40%品牌品类建设尚未完善，白云机场免税客单价以及销售规模与免税业务相对成熟的枢纽机