晶圆代工行业市场前景及投资研究报告：先进制程，AI需求景气，成熟代工，供大于求.pptx

2024年03月电子行业晶圆代工行业观察：先进制程受益AI需求景气，成熟代工供大于求

核心观点提示?成熟制程代工厂联电、等陆续发布23Q4财报，需求方面普遍反映手机、PC等消费类领域客户重新拉货带动晶圆出货量环比增长，但对24Q1后的订单持续性持谨慎保守态度；同时汽车、工业等领域仍处去库状态，预计持续至Q3。24H1预计整体稼动率维持低位水平，ASP继续下跌而下半年有望企稳。基于中长期考虑的规划资本开支，24年联电、中芯与去年的高投入基本持平，华虹则有大幅提升。电子下游终端需求的复苏预期仍偏弱，库存压力虽逐步缓解，但全球范围内的大幅产能扩张明显过剩。成熟制程领域晶圆代工在24年迎来订单提升，但产能稼动率仍不足导致折旧水平较高、晶圆价格承压。量增而价跌，呈现出的成长性较弱。??台积电和联电、等成熟制程厂商对24年业绩指引存在显著差异，主要原因在于台积电和其他代工厂的业务结构和市场竞争环境的不同。台积电在先进制程市场上拥有绝对的垄断地位，特别是在7nm及以下的制程技术领域。这使得台积电能够极大受益于消费电子产品和人工智能（AI）技术的快速发展，从而预计24年将实现超过20%的收入增速。AI对先进制程的需求非常强劲，而台积电几乎垄断了7纳米及以下市场，占据超过95%以上的市场份额，这给予其强大的议价能力，从而在价格定价上也较为有利。相比之下，的主要业务集中在成熟制程领域，面临着更激烈的市场竞争。成熟制程代工领域的玩家众多，包括联电、中芯、GlobalFoundries、三星等，以及许多中国大陆中小型代工厂。这些公司近两年在成熟制程领域都进行了大量扩产，导致目前产能利用率普遍不高。在这样的市场环境下，对于24年的收入增长预期较为保守，预计仅为中个位数增长。这主要是因为成熟制程代工市场的增长与行业总量变化关联度高，技术创新带来的增长潜力相对较弱。24年行业总量增长预期偏向弱复苏，整体增长幅度不高。成熟制程代工市场的竞争依然非常激烈，这种激烈的竞争环境可能会导致晶圆代工价格在24H1进一步下降。?台积电和24年收入增长指引之间的显著差异，根源在于它们分别在先进制程和成熟制程市场的不同定位，以及面临的市场竞争环境的差异。台积电凭借其在先进制程技术上的垄断地位和AI对高性能运算的强劲需求，预计将实现较高的增长，而限，展望较为保守。则因为成熟制程领域竞争激烈及市场增长潜力有1

台积电股价持续创新高，联电处于横盘状态全球先进制程代工龙头台积电与成熟制程代工龙头联电23年至今收盘价总体呈现上涨趋势，PB估值经历大幅回落后基本企稳，维持底部震荡波动。台积电股价持续创历史新高，PB估值的扩张尚在历史中位水平。得益于AI对先进制程和先进封装需求强劲，台积电对24年成长展望超市场预期，凭借在3/5nm和先进封装方面的垄断地位，总体业绩预期持续向好。联电最近一个季度处于横盘状态，公司财报及指引表明基本面承压，但美科技股整体估值扩张背景下，其股价较为坚挺。台积电收盘价及PB变化联电收盘价及PB变化800700600500400300200100010987654321070605040302010043210收盘价PB收盘价PB2：Wind

、华虹半导体股价持续走低、华虹半导体股价持续创新低，PB接近甚至跌破历史极值。23Q4财报以及24Q1指引表明下游需求整体趋势已经企稳，但对复苏的强度维持保守态度，成长弹性较弱。港股行情较差，系统风险背景下公司的股价承压。国内代工厂23年以来持续扩产，但还不具备台系头部代工厂的垄断地位和规模优势，导致国内代工厂订单和价格均有较大压力，PB估值Q4以来持续下行，当前和华虹半导体PB均已回落至过去5年的历史低位。收盘价及PB变化华虹半导体收盘价及PB变化456543210706050403020100543210收盘价PB收盘价PB40353025201510503：Wind

全球半导体订单规模进入正增长趋势全球半导体市场订单规模月度同比增速23Q3~Q4边际持续向好，11月份开始转正，复苏趋势显著。晶圆代工行业23年下半年以来随着长协订单基本出清，消费类客户率先完成去库并进入季节性旺季，带动半导体行业整体需求企稳反弹并转负为正，在22年低基数下同比增速明显向好，但工业、汽车未完全出清下，行业基本面仍处弱复苏状态。全球半导体市场订单总规模同比增速（三月移动平均）40%30%20%10%0%120813041312140815041512160817041712180819041912200821042112220823042312-10%-20%-30%：SIA4

台积电出货量环比小幅增长，ASP在先进制程带动下继续提升台积电23Q4折合12寸片晶圆月产能约133万台积电晶圆出货量及稼动率出货量（万片，折合12寸）450400