科达利-市场前景及投资研究报告：锂电结构件龙头，经营稳步向上.pptx

证券研究报告电力设备与新能源行业/公司深度报告评级：买入-A（首次）2024年3月5日锂电结构件龙头，经营稳步向上科达利（002850.SZ）深度报告

核心观点u锂电池精密结构件龙头，规模持续扩张。公司成立于1996年，2007年转向汽车锂电池结构件，现已成为全球锂电池精密结构件龙头企业。受益于下游需求持续增加，公司规模持续扩张，目前已形成国内13个生产基地+海外3个生产基地的产能布局。u行业空间大，竞争格局较稳定。结构件为锂电池重要组成部分，影响电池的安全性和一致性等，产品认证周期长、供应商替代成本较高，与电池厂合作较稳定，客户粘性大。根据第三方机构统计，2022年，科达利在方形结构件的市占率约36.4%，圆柱电池结构件的市占率约9.4%。我们预计到2025年，全球结构件市场规模有望超过600亿元。u成本管控优秀，海外增长潜力大。公司主要有三大优势：1）技术优势：公司拥有多年的锂电结构件研发和生产经验，产品行业领先。2）客户优势：公司客户涵盖宁德时代、中创新航、LG、松下等全球知名动力电池制造企业，并多年蝉联宁德时代结构件第一大供应商。另外，公司连续与Northvolt、ACC和Morrow等海外电池制造商签订大额采购合同，并于2020年起接连在德国、匈牙利和瑞典建设产能、配套海外客户，随着海外产能逐步释放，服务全球。3）成本优势：结构件行业固定资产投资占比大，规模效应明显，公司采用自动化生产线，提升生产效率，降低人力成本。制造费用在成本中的占比显著低于行业均值，人均创收高于行业均值，具有明显的成本优势。u投资建议：我们认为公司作为锂电池结构件龙头企业，客户结构优异，盈利能力稳定，同时考虑到海外市场未来增长空间巨大，叠加4680大圆柱电池放量可期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.52/12.74/14.53亿元，对应PE分别为17.1/15.4/13.5，首次覆盖，给予“买入-A”评级。u风险提示：宏观经济波动及产业政策变化；原材料价格上行；固定资产折旧增加；技术研发风险；产能释放不及预期；海外市场扩展不及预期；其他不可抗因素等。2

财务数据与估值会计年度2021A4,468125.12022A8,6542023E2024E2025E营业收入(百万元)YoY(%)11,08913,56216,72993.790128.21,15227.923.44.2711.017.11.922.31,27410.521.64.7211.015.41.723.41,45314.120.75.3911.213.51.5归母净利润(百万元)542YoY(%)203.226.22.0111.836.34.366.423.93.3415.721.83.6毛利率(%)EPS(摊薄/元)ROE(%)P/E(倍)P/B(倍)净利率(%)12.110.410.49.48.7资料：聚源、华金证券研究所3

目录深耕电池结构件业务，规模持续扩张行业空间大，竞争格局较稳定成本管控优秀，海外市场潜力大大圆柱电池起量，有望形成新业务增长点盈利预测与投资建议风险提示4

1.1锂电池精密结构件行业全球领先企业u科达利主营为电池精密结构件和汽车结构件业务，经过27年的发展，现为全球锂电池精密结构件领先企业。u公司成立于1996年，1999年开始为比亚迪供应手机锂电池结构件，2001年、2003年分别开始为力神、比克等国内锂电池厂商供货；2007年毅然决定从手机锂电池结构件转向汽车锂电池结构件，配套比亚迪成立陕西子公司，并成为松下锂电池结构件的供应商；2015年建立惠州生产基地，成为比亚迪、亿纬锂能的供应商，2016年成立江苏子公司为宁德时代、LG和松下等供货，成立大连子公司为松下供货；2017年于深交所挂牌上市；2020年进军海外市场，成立德国、匈牙利和瑞典全资子公司；2022年定增募资用于南昌、荆门、溧阳和江门生产基地建设。科达利发展历程资料：公司官网、公司公告、新浪网，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要5

1.2股权结构稳定u截止2023年9月30日，公司第一大股东为励建立，持有公司29.19%的股份，第二大股东为励建炬，持有公司9.26%的股份，两人为亲兄弟关系。励建立和励建炬为公司实际控制人，两人合计持股38.45%。此外，励建炬持有云南大业盛德46.28%的股权，大业盛德持有公司1.42%的股份。公司股权结构资料：公司半年报，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要6

1.3营收强势增长，归母净利润增长迅猛u伴随新能源汽车销量的持续增长，公司锂电池结构件订单持续增加，2021年公司营收进入快速上升期。2022年实现营收86.54亿元，同比增长93.70%；归母净利润9.01亿元，同比增长66.39%。2023