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公司治理评价体系研究（整顿）

公司要从外部获得股权和债权融资，需要得到融资方认同，基本是要使得融资方意识到它们权利可以得到适当保护，否则融资方就不乐意提供资金或会提高要价，公司治理评价就是证明公司对融资者提供这种保护“显示信号”。

引言

公司治理作为一种涉及公司股管理层和其她利益有关者之间关系制度性安排，近年来日益受到人们注重，已经形成了一种全球性公司治理改革运动。越来越多人已经结识到，通过一系列办法、规则和勉励等公司治理方面安排，能有效地推动公司管理层实现公司价值最大化，保护投资者利益。这方面分析已经诸多，这里咱们所关怀是：能否将对公司治理分析和判断用于公司融资和投资领域?这牵涉到两个问题：一是公司治理水平与公司获得外部融资能力以及公司市场价值(更详细地说就是股价)存在何种关系?二是对公司治理水平能否有一种明确判断原则?这取决于能否能用一种简洁和可以比较原则来衡量各个公司在公司治理方面达到水平。关于第一种问题，答案是明确：公司治理效率确实与公司获得外部融资能力和构造关于，也与公司业绩和公司价值关于。关于第二个问题，咱们以为虽然精准数量分析是困难，但在实用层次上，一种客观、可以比较衡量体系是也许。

戴米诺公司(Deminor)从1999年开始运用其建立一套公司治理评价体系在欧洲开展对上市公司公司治理评价研究。原则普尔(StandardPoors如下简称SP)在1998年建立了一套公司治理评价指标，使这个显得模糊问题变得清晰和可以判断。该指标综合了某些国际组织和公司治理专家提出公司治理原则，从至今SP已经用这个体系对某些公司公司治理进行了评价，获得了一定成果，逐渐被市场认同，特别是在机构投资者中得到好评。里昂证券亚洲也已对新兴市场上市公司开展公司治理评分。香港证监会提出准备在香港引进SP公司治理评价体系；泰国证监会也拟在近期推出公司治理评价体系。咱们试图吸取这些机构特别是原则普尔公司治理评价体系，并依照中华人民共和国实际构建一套符合中华人民共和国特点公司治理评价系统。

公司治理评价理论基本

近来，对公司治理与公司业绩及公司价值关系探讨构成公司理论、公司财务理论和公司法研究领域一种共同热点。人们虽然没能建立类似净现值公式那样一种精准计量模型，但无论是理论模型还是实证研究成果，都显示出公司治理水平与公司获取外部融资能力和公司价值有着清晰、无可辩驳关系。咱们从下面几方面来作简要阐明。

一、公司治理与公司价值

公司市场价值体现为公司股权价值和债权价值之和。如果公司治理存在严重问题，外部资金提供者得不到有效保护，投资者就不乐意购买和持有公司股票，这会使股票交投低迷、价格不振，从而导致公司市场价值下跌。另一方面，在治理效率低下公司，职业经理人经营管理积极性也会受到影响，由于职业经理人勉励筹划多与股价相联系，低效率使她们努力不能反映在股价上，从而影响了其积极性发挥。与此类似，差公司治理也影响到债权人对收回债权评估，从而影响到债权价值。推而广之，公司其她利益有关者(如员工、供销商等)也是治理构造重要构成某些，一种能对其权益提供良好保护公司治理构造能勉励这些利益有关者为公司提供“专用性资源”，否则公司就会晤临这些“专用性资源”局限性问题，从而导致公司价值衰减。

S．Claessens(1998)等人曾对东亚地区2658家上市公司状况进行实证研究，发当前这些公司存在着公司治理方面问题，重要体现是大股东通过各种方式掌握了超过其所持钞票流权利(股权)控制权，然后运用这种控制权掠夺小股东。两者差距越大，大股东掠夺小股东机会就越大。日本、印尼和新加坡三国公司钞票流权利与控制权之比分别为0.602、0．784、0．794。她们实证研究显示，两者差距与公司股价呈负有关，差距扩大10％，公司股价减少5％。可见公司治理对公司股价有很大影响。

里昂证券(亚洲)在对25个新兴市场国家495家公司进行公司治理评价，评价指标涉及57个，例如透明度、对小股东保护、核心业务与否突出、债务与否得到控制、对股东钞票回报等。成果发现公司治理得分与股本回报率存在密切关系。所有公司过去5年平均股本收益率(earningofequities)为388％，得分最高l／4公司则达到930％。去年100家公司股价跌幅平均达到8.7％，而得分最高25家公司股价同期上涨了3.3％，得分后25家公司股价则下跌了23．4％，里昂亚洲研究报告以为，良好公司治理与股价呈现出“近乎完美契合”。其中香港38家公司去年全年平均回报率为22．8％，得分最高1／4公司为51.1％，后1／4则只有17.2％。Mickensey公司()调查成果也显示投资者乐意为良好公司治理支付17~30％溢价(见图1、2、3)。这些都阐明公司治理与股价确有密切关系。

二、公司治理与公司融资

1．公