信用策略系列报告一：城投境外债投资手册.pdf

固定收益研究/策略报告

目录

1.城投境外债格局4

1.1城投境外债的发行热潮背景和原因4

1.2城投境外债发行与存量特征8

2.城投境外债的监管体系12

2.1城投境外债受到境内和境外的双重监管12

2.2发行流程14

3.机构投资者参与城投境外债投资的方式15

4.城投境外债投资价值18

4.1通道费用18

4.2锁汇成本18

4.3中美利差19

5.研究结论20

图表目录

图1：城投境内净融资下滑、境外融资成为选择（单位：亿元）5

图2：城投美元债发行情况（单位：亿美元）6

图3：城投离岸人民币债券发行情况（单位：亿元）6

图4：城投自贸区债发行（单位：亿元，只）7

图5：城投境外债发行地区分布（单位：亿元，亿美元，只）9

图6：城投境外债发行票面利率统计（%，亿元，亿美元，只）10

图7：城投境外债发行剩余期限统计（%，亿元，亿美元，只）10

图8：城投境外债发行票面利率统计（单位：%）11

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2

固定收益研究/策略报告

图9：通过QDII参与城投境外债投资16

图10：通过收益互换（TRS）参与城投境外债投资16

图11：通过债券“南向通”参与城投境外债投资16

图12：锁汇操作流程和锁汇成本19

图13：美国PCE和美国联邦基金目标利率变化（单位：%）20

图14：城投美元债到期收益率和美国联邦基金目标利率变化（单位：%）20

图15：中美10年期国债收益率（单位：%）20

表1：2023年11月后一年期以内的城投境外债发行统计7

表2：境外发债监管体系对比12

表3：城投外债上市规则13

表4：城投境外债发行流程14

表5：发行架构对比14

表6：各投资通道对比17

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3

固定收益研究/策略报告

1.城投境外债格局

1.1城投境外债的发行热潮背景和原因

境外债因为币种的不同分为美元债、点心债、自贸区债。美元债是指境内企业（包括其控

制的境外企业或分支机构）向境外举借的、以美元计价、按约定还本付息的债务工具。点心债

又称离岸人民币债，2007年率先在香港发行，随后拓展至新加坡、伦敦等其他市场。目前，

广义点心债包含所有离岸人民币计价的债券，狭义点心债指在香港发行的以人民币计价的债券。

自贸区债券又被称为明珠债，指面向中国（上海）自由贸易试验区内已开立自由贸易账户的区

内及境外机构投资者所发行的债券品种，发行人可以为境内、自贸区内及境外的金融机构或企

业，发行币种包括人民币和外币，自贸区债券可以视为在岸的离岸债券。

城投境内融资政策收紧，寻求境外融资。2015年国家发改委