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证券研究报告|中期策略

2023年2月12日

决胜复苏甜蜜期

——A股2023春季策略

证券分析师证券分析师证券分析师

姓名：吴开达姓名：林晨姓名：肖峰

资格编号：S0120521010001资格编号：S0120522040001资格编号：S0120522080003

邮箱：wukd＠邮箱：linchen＠邮箱：xiaofeng＠

研究助理研究助理

姓名：林昊姓名：孙希民

邮箱：linhao＠邮箱：sunxm3＠

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投资要点

导读：我们2023年度策略系列研究指出居安思危、未雨绸缪才可能稳中求进。《春来还看大科技——德邦大科技2023年度展望》研判：2023年普林格周期将走出寻底期，

冬去春来。《大疫不过三》提示：第一轮疫情感染可能已经从高峰回落，1月否极、泰来。1月以来，疫情冲击消退，普林格先行指标向同步指标传导逐步打通，消费修

复提振经济，外部恶劣更需自立自强。2023上半年决胜复苏，寻底反攻行业配置以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

市场复盘：否极、泰来。2022年海外疫后复苏过热叠加俄乌冲突影响，全球通胀高企，大部分经济体开启加息周期，金融环境严峻，全球经济预期转弱，美股、铜等工

业金属均出现下跌，而美债收益率、美元指数均显著上行。下半年国内，外需走弱，叠加国内疫情冲击以及地产“灰犀牛”的影响，经济二次探底，A股承压，港股冲

击更大。12月宣告“乙类乙管”，随着疫情第一波冲击见顶，经济触底回升，消费需求反弹，政策预期发酵，叠加美国加息放缓，A股港股回升、中债收益率小幅上行。

核心驱动：决胜复苏。根据我们的普林格盈利周期框架：1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾。明确同步指标出现持续上行趋势成为突破寻底期的关键。

2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。3）更高频的先行指标要落到资金价格。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触

底时间往往会同步或早于经济复苏期。2022年的市场运行特征仍然符合我们的普林格框架。滞后指标高位下行，由于流动性层面的宽松，先行指标从底部上行，符合普

林格周期1的阶段，由于先行向同步指标传导不畅，未能持续转入普林格阶段2。考验主要在于：疫情、房地产、海外紧缩衰退周期以及潜在的黑天鹅事件等等，这一传

导机制在2022年末开始打通。中央经济工作会政策定调从改善社会心理预期、提振发展信心入手，防疫回归“乙管”，社会流动限制基本取消，普林格高频指标、PMI

触底回升，国内普林格周期转入阶段2复苏。外部恶劣更需自立自强。1月31日第二次政治局集体学习会指出，加快构建新发展格局，增强发展的安全性主动权，才能应

对各种可以预见和难以预见的狂风暴雨、惊涛骇浪，确保中华民族伟大复兴进程不被迟滞甚至中断。

A股潜在回报率与状态：甜蜜期。1）A股潜在回报率：根据我们的盈利预测模型，2023年A股预测盈利增速为7.61%。当前市值下考虑盈利增长后的预期估值为17.97，PE-

2023E变化至PE-TTM三年滚动均值与正负一倍标准差涨跌幅分别为8.6%、21.6%、-4.4%。2）A股状态：春来复苏。4大静态监测指标：a.资产联动指标中股债相关指标显

示目前股票相对债券的配置价值较极值有所下降，但长周期上看价值较高；b.市场配置指标方面，目前估值已经出现明显修复，大部分宽基指数历史分位数低于50%，而

估值分化程度由于近期市场普涨，历史分位数52.9%；c.市场交易/情绪指标方面，1月换手率与市场上涨背离，成交额占前高比例仍然在中位水平，交易不温不火，而行

业趋势指标仍然处于低