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预期重构接近尾声，短暂降温提供增配良机

A股策略聚焦｜2023.2.12

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中信证券研究部核心观点

预期重构接近尾声，短暂降温提供增配良机，结构重估仍指向小盘成长。春节

后，经济增速预期不断上修，政策刺激预期不断下修，当前预期重构已接近尾

声；全球流动性预期和风险偏好短暂下修，市场降温提供增配成长弹性的窗口；

投资者逐步兑现已大幅修复估值的内需复苏板块，机构密集调研加速调仓过

程，行情扩散继续推动市值下沉。首先，开年以来疫情扰动弱、信贷投放强，

市场不断上修一季度经济增速预期，稳增长政策继续加码概率下降，两会期间

推出增量刺激政策的预期下修。其次，1月美国非农就业数据令全球流动性预

裘翔期下修，中高仓位下地缘扰动影响风险偏好，市场调整后基金申购开始回升，

联席首席策略师市场阶段性降温提供调仓增强弹性的机会。最后，主要宽基ETF在2月以来

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出现净赎回，部分行业和主题ETF则呈现净申购，节后机构大范围调研检验

估值修复成色，调仓的时滞可能导致市场阶段性低迷，中小盘、低机构持仓和

低成交板块在关注度回升过程中持续获得重估。配置上，继续关注成长洼地，

提高新兴产业中半导体和信创的优先级。

▍经济和政策预期重构，当前已接近尾声。

1）开年以来疫情扰动弱、信贷投放强，市场不断上修一季度经济增速预期。开

秦培景年以来，出行恢复速度明显超预期，1月28日至2月9日，23个样本城市累

首席策略师计地铁客运量实现7.92亿人次，较2019年春节后同期增长9.0%，已经超过疫

S1010512050004情前水平。房地产市场出现局部回暖迹象，1月27日至2月10日期间，30大

中城市新房网签同比2022年春节后同期下降13.1%，降幅显著缩窄；14个样

本城市二手房成交同比增长62%，率先实现强劲反弹。中信证券研究部地产组

认为，二手房成交的复苏有助于提振新房销售。1月信贷投放在春节前置影响

下依然大超预期，新增企业中长期贷款3.5万亿元，同比大幅多增1.4万亿元。

在1月信贷大幅增长之后，2月以来的票据利率依旧很高，中信证券研究部宏

观组认为2月贷款有望继续保持大幅同比多增的势头，进一步增强市场的经济

复苏预期。

杨帆

政策研究首席2）稳增长政策继续加码概率下降，两会期间推出增量刺激政策的预期下修。1

分析师月以来，微观层面的出行恢复超预期、地产前置景气指标转暖、人民币贷款尤

S1010515100001其是企业中长期贷款大增共同提振投资者对一季度经济恢复的预期。但从另一

个角度看，两会再加大总量层面刺激政策的可能性也有所下降，两会延续去年

12月中央经济工作会议定调的概率更大，预计政策重心还是产业提质增效，一

方面是传统制造业数字化转型、高耗能企